清江发展改制－金融创新催生“新民营”板块关注管理层收购（下）

清江发展改制－金融创新催生“新民营”板块关注管理层收购（下）内容摘要：

1、金融创新催生“新民营”板块关注管理层收购（下） (国泰君安证券 20029:18:20)随着国有企业改革的深化，国有企业激励机制的创新也从简单意义的分配制度改革，演绎到更深层次的产权制度创新，是这种制度创新的重要形式。 专门从事 询的上海荣正咨询 培敏指出，随着 国内的不断发展壮大， “新民营”板块将快速形成，并带来治理结构的创新；与此同时，还将激发与之相配套的金融工具创新。 因此，称 2003 年为“”将不为过。 他指出，所谓“新民营”概念，是相对传统的民营企业而言的。 传统的民营企业我们也称“原生民营”，如希望集团刘氏家族企业、东方集团等。 新民营也称“衍生民营” ，其本来是国有企业，通过 其它改 2、制途径成为产权清晰的现代企业，如上海恒源祥、长沙友谊阿波罗等。 部分国有控股上市公司通过一系列人力资源资本化的改革（如员工持股、）使得国有资本退出控股地位，而经营管理者和广大员工成为这个企业真正的“主人” ，我们将这样的上市公司称为“新民营”板块。 “新民营”板块的扩容速度随着改革开放的深入而不断扩大，目前数量在 15 家左右。 荣正咨询预测，按照此趋势，明年新增 市公司的数量将超过历年之总和，从而使得该板块的数量达到 30 多家以上，预计占市场总量的 右，所以，称明年为“”将并不为过。 到 2005年，这个板块的数量将扩大到 80 至 100 家以上，占整个证券市场上市公司的 5，而占存量上市公 3、司（截至 2002 年末）的 8至 10左右，从而成为市场上不可忽视的一种力量。 的企业，表面上看经营权和所有权又重新统一到一起，似乎是一种企业组织制度的退化。 但实际上，由于我国传统的国有企业在治理结构上存在“所有者缺位”的重大缺陷，这种先天缺陷似乎在原有体制下是难以解决的。 所以，这种 的治理结构是相对国有控股情况的一种“否定之否定”的改良。 另外，由于 般是一种团队的行为，又有别于家族控股企业的治理结构，是一种有效人力资本的再分配过程，无疑在治理结构上也是一种进步。 此外，值得注意的是，新也需要金融工具创新的支持。 制度创新有赖于技术创新，在国有企业产权制度创新的过程中，离不开金融技术手段的运用 4、。 于绝大多数中国的企业和企业家而言，还是一个全新的概念。 但在国际资本市场上，已经是一种成熟的金融产品，其中，支持 重要金融工具主要是垃圾债券和银行融资，但由于我国现阶段社会主体，特别是自然人的风险承受观念和能力有限，中国企业债券市场极不发达，而银行贷款的相关监管政策又不允许利用贷款进行股权投资，因此，目前资通道相当狭窄。 而在创造有效的融资方式的同时就是金融创新的开始。 近期，项投资基金已浮出水面。 日前，荣正咨询又与境外 募基金合作，受国外知名投资机构 支持，推出了基于 向投资的基金俱乐部，这是一个开放式的平台和“撮合系统” ，通过信息共享和不同偏好的投融资方的匹配，从而提高融资效率，加快国企 革步伐。 可以预见，将有更多的金融创新发端于 而推动 国内的发展。