财务报表分析课件(编辑修改稿)

财务报表分析课件(编辑修改稿)内容摘要：

 n期 先付年金的现值相当于与 n1期后付年金现值的现值加上一个年金值。  nttrCPV10 )1( 100 )1(nttrCPV 递延年金的现值 （ 假定递延 i期 ） 永续年金的现值 rCrCPVtt   10 )1( nittnittitt rCrCrPV )1()1()1(0110 永续增长年金：有稳定增长率 g的永续年金的现值： grCrgCrgCrgCrCPVttt113220)1()1(. . . . . .)1()1()1()1(1 年金系数   年金系数 = 或  表示利率为 r的情况下， T年内每年获得 1元的年金的现值。  年金终值系数表和现值系数表都是按照后付年金编制而成的；  利用年金系数表计算年金的现值与终值必须注意与实际现金流量  发生的时间一致；  除特别指出的外，一般情况均指后付年金。 TrA,TrA  每年年末收入 100元 ， 利率为 5％ ， 5年后的终值； FV＝ 100 FIVFA5%,5＝ 100 ＝  每年年末收入 100元 ， 利率为 5％ ， 共 5年 ,求现值； PV＝ 100 PVIFA5%,5＝ 100 ＝ 第二节 债券和股票的定价 一 、 债券的定价 （一）纯贴现债券（零息债券） （二）平息债券 （三）金边债券（永久公债） TrFPV)1( TTr rFP V I F ACPV )1/(, rCPV  二、与债券价格有关的因素：  （一）利率与债券价格的关系  例：面值 100元，票面利息率 8％，期限 3年的债券在市场利率为 6％时的价值：  债券情况不变，但市场利率变为 10％时债券的价值：  债券价格与市场利率呈反比 ( ) ( )238 8 8 1 0 0 1 0 5 . 41 0 . 0 6 1 0 . 0 6 1 0 . 0 6p+= + + =+ ++( ) ( )238 8 8 1 0 0 951 0 . 1 0 1 0 . 1 0 1 0 . 1 0p+= + + =+ ++ （二）到期收益率 (Yield to Maturity YTM)  YTM衡量的是购买债券并持有到期所得到的平均年收益率。  YTM是使债券未来现金流量的现值与其市场价格相等的折现率。  YTM通过下式解出：     Tma r k e tYTMFcYTMcYTMcp 111 2  例：设债券的期限为 3年，面值 1000元，票面利率 8％，每年付息一次。  该债券的市场价格为：  YTM： 解出 YTM≈%     108018018032  YYY 三 、 股票的价格 股票的价值为股票持有期内所得到的全部现金收入 （ 含股票转让的现金收入 ） 的现值之和。  DIVt＝ t期现金股利  n＝持有股票时领取现金股利的期数  r＝股东要求的投资报酬率  Pn＝股票出售时的价格 nnnt ttrPrD IVP)1()1(10   永久持有时股票价值公式： 固定现金股利支付的股票价值： 固定现金股利增长率的股票价值 式中 g为现金股利的固定增长率。 因此 ， 收益率可分解为现金股利回报率与资本利得率两项： r＝ (DIV1/P0)＋ g    10 )1(t ttrD IVPrD IVrD IVPt t   10 )1(    110)1()1(t tttgrD IVrgD IVP 四 、 g 和 r 的估计 （一）对 g 的估计 假设：１、公司的盈利增长来自于净投资 ２、预期留存收益回报率等于历史的权益资本回报率 ３、留存收益比率固定不变（股利增长率＝盈利增长率） 明年的盈利＝ 今年的盈利 ＋今年的留存收益 留存收益的回报 两边同除以“今年的盈利”，得： 1+g=1+留存收益比率 留存收益的回报率 g=留存收益比率 留存收益的回报率 （ 二 ） 对 r 的估计 采用永续增长年金公式： 通常计算整个行业的平均 r,该 r 就可用于该行业内某一股票的折现 gPD ivrgrD ivP 0五、增长机会 （一）完全放弃增长机会的公司（现金牛公司） 这类公司没有留存收益，即 g=0 假定公司将所有盈利作为股利分配，即： Div（每股股利） = EPS（每股收益） 并且每股盈利恒定，则： 这类公司股票的价格： P = Div/r = EPS/r （二）有投资项目的公司 假设在第 1期存在一个增长机会（投资项目），则在 0时刻处，股票 的价格为： EPS/r + NPVGO EPS/r：是 公司无增长计划时的价值 NPVGO:增长机会（投资项目）带来的每股净现值 结论： 提高公司价值的两个基本条件： １、保留赢余以满足项目的资金需求 ２、项目必须要有正的净现值 例如某公司： a)目前公司资产的 ROE为 8％， 且预期可持续至永远； b)每股股票对应的净资产为 50元； c)贴现率为 10％； 再投资比率 (即留存收益比率 )为 0 目前的 EPS＝ 50元＝ 4元 由于所有利润均用于分配， g＝ 0。 公司股票价格： P＝ DIV/r＝ 4/＝ 40元 再投资比率为 60％ DIV/每股净资产＝收益支付比率 ROE ＝ ＝ % 第一年现金股利为： DIV1＝ 50＝ 现金股利增长率为： g ＝ 留存收益比率 留存收益的回报率（ ROE） ＝ ＝ % 股票价格为： P＝ DIV1/(r－ g)＝ （ － )＝ 在上例中，公司因利用利润进行内部投资而导致股票价格的 下降。 其原因是公司的再投资只能产生 8％的收益率（ ROE）， 而市场 要求的回报率为 10％。 由于公司利用公司股东的收益（用于再投资的资金本来是股东 可以得到的现金股利）进行投资不能向股东提供其要求的回报率， 投资者当然要降低公司股票的价格。 因此： 如果企业的投资回报低于公司股东在同等风险条件下通过 其它投资渠道可能得到的回报，则该企业不应利用留存收益进行投资 当 ROE r时 如果公司的 ROE增加至 12％。 若 留存收益比率 = 0，即无增长机会 P＝ EPS/r＝ 每股净资产 ROE/r ＝ 50 ＝ 6/＝ 60元 若留存收益比率 =60％ DIV/每股净资产＝收益支付比率 ROE ＝ ＝ % 每股支付现金： DIV1＝ 50＝ g＝收益留存比率 ROE＝ ＝ % 则公司 股票价格为： P＝ DIV1/(r－ g)＝ （ － )＝ － 60＝ ＝ PVGO PVGO＝。 为什么某些公司会投资于净现值为负的项目。 股利、赢利增长与增长机会的关系： 项目的 NPV为正： 公司价值 ↑ （股价 ↑ ）股利 ↑ ０ 项目盈利率 折现率：公司价值 ↓ （股价 ↓ ）盈利 ↑ 项目的 NPV为负 项目盈利率 ０ ：公司价值 ↓ （股价 ↓ ） → 股利 ↓ 盈利 ↓ 六、市盈率与增长机会 市盈率是进行投资评价时常用的指标，其定义为： 市盈率＝ P /EPS 如果公司的增长率为 0，即 NPVGO为 0，则 市盈率的倒数 EPS/P反映的就是公司股票的收益率 1/r，在前例中有： EPS1/ P＝ 4/40＝ ＝ r＝ 因为如果没有增长机会，公司的盈利应全部作为现金股利进行分 配 ，现金股利是股东的唯一收入。 EPSN P V G OrN P V G O1E P SrE P S每股价格市盈率每股价格 如果公司的增长机会为负值，则市盈率的倒数将大于公司股东所要求的 基本回报率，在前例中有： EPS1/P＝ 4/＝ r＝ 这是因为，当公司的增长率为负值时，公司未来的收益将越来越少， 所以股东必须在前面得到较多的收益以平衡未来收益的减少。 如果公司的增长机会为正值，市盈率的倒数将小于公司股东所要求的基 本收益率，在前例中为： EPS1/P＝ 6/＝ 7％ 10％＝ r 这是因为，公司目前的收益并不能反映未来的增长，未来增长的价值 将反映在资本利得上。 结论： 当 NPVGO＝ 0时， EPS/P＝ r, 公司股票的资本利得等于 0。 当 NPVGO 0时， EPS/P r, 公司股票的资本利得小于 0。 当 NPVGO 0时， EPS/P r, 公司股票的资本利得大于 0。 股票的价值公式还可写成： P0＝ EPS1/r＋ NPVGO＋ Bubble EPS/r 反映的是企业当前经营活动所创造收益的价值。 NPVGO 反映的是企业增长机会的价值，对许多网络公司和高科技公司， 其 EPS/r 往往是负值，对这类公司的估价只能依靠对 PVGO的估计。 Bubble是投机形成的泡沫。 第三节：资本投资分析方法 为客观 、 科学地评价资本投资方案是否可行 ， 需要使用不同的方法从不同角度对拟投资项目进行评估。  一、净现值法  投资决策中的净现值法是以项目的净现值为决策依  据，对投资项目进行分析、比较和选择的方法。  所谓净现值是。