广发证券（申银万国）深度报告－衡发展的全能型选手

广发证券（申银万国）深度报告－衡发展的全能型选手内容摘要：

广发证券（申银万国）深度报告－衡发展的全能型选手 上市公司公司研究/新股分析证券业（440301） 2010 年 02 月 12 日 广发证券 (000776) 均衡发展的全能型选手，目标价格 53 元 盈利预测: 单位：百万元、元、%发行上市资料： 主营收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 主营利润率 行价格（元） /B /B 发行股数（万股） 发行日期 发行方式 保荐人 平安证券& 上市日期 2010指标 市场份额 佣金率 营业费用率 实际税率 日均交易额 基 础数据（发行前）: 2009 年 12 月 31 日" 每股净资产（元） " 总股本 /流通 A 股（万股） 200000/0" 流通 B 股 /H 股（万股） 0/0投 资要点： 相关研究 分析师 励雅敏 z 广发证券二级市场合理定价 53 元，对应 25值 1330 亿元。 由于公司流通/总股本仅为 市场可能会给予超越我们预期的定价区间。 z 较强的市场化能力是公司的核心竞争力，也是过去 20 年持续稳健高速发展的关键所在。 公司在 2009 年已将公司总部回迁广州，并被省政府定位为证券期货行业重点企业，这些有助公司获得更多的行政资源支持、在广东建设金融强省的过程中持续发展壮大、并摆脱草根券商的定位。 z 公司是各项业务均衡发展、没有明显业务短板的全面型选手：（1）经纪业务合并口径份额为 转让广发华福后维持在 4%以上。 未来对网点布局进行重新规划整合，部均交易额仍有提升空间（2）广发期货在三大商品交易所排名均位于前 10（3）投行业务扎根中小融资项目和股改项目精耕细作，与平安、国信并列在中小盘股承销市场上居于显赫地位，此外公司直投业务与投行业务形成良性互动，广发信德目前已经投资 7 家企业。 （4）买方业务实力突出，自营、资管业务和旗下参控基金的投资收益率均好于比较基准，强大的资产管理业务有望和经纪业务形成良性互动，并提升估值水平。 z 不考虑转让广发华福及融资融券影响，预计广发 2010 年净利润 元，。 公司绝对股价高，流通股本小，预计上市后公司将持续通过增发、送配等方式进行融资扩股。 我们同时提请关注受益于广发上市的相关板块，详见 12 月 28 日报告广发借壳现转机、建议关注四类主题。 旭俊 (8621)63295888×348 海市南京东路 99 号 电话：（8621 ） 63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 ，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 客户可索取有关披露资料 客户应全面理解本报告结尾处的" 法律声明"。 2010年02月 新股分析 目录 1、市场化浪潮中脱颖而出的行业佼佼者 ·····2 2、均衡发展的全能型选手、没有业务短板 ····4 纪业务：综合治理期间攻城略地 ············· 4 之无愧的中小盘承销王 ················· 6 方业务品牌优势明显、有口皆碑 ············· 7 3、广发上市合理定位 53 元 ········· 10 图表目录 图 1、广发证券收入结构变化图 . 2、广发证券控股集团架构已经基本建立 . 3、广发证券股票代理成交额和市场占有率 . 4、广发证券经纪业务佣金收入和佣金率变化 . 5、中国券商基金分仓佣金收入增长趋势 . 6、广发证券、广发华福基金分仓业务市场份额 . 7、广发期货市场份额持续提升至 3%以上 . 8、广发期货净利润达到 6400 万元 . 9、广发证券投资银行业务历年主承销情况 . 10、广发证券承销业务的行业倾向 . 11、广发证券投行业务排名情况 . 12、广发证券项目过会率和同业的比较情况 . 13、广发证券交易类金融资产结构 . 14、广发证券可供出售金融资产结构 . 15、广发证券金融资产变化趋势 . 16、广发证券投资收益拆分 . 17、易方达和广发基金托管规模高速成长 . 18、广发证券集合理财业务与同业对比 . 19、广发定向理财业务收益率大幅超越市场 . 20、2009 年集合理财产品收益率排名 .参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 2010年02月 新股分析 表 1、广发证券各项主要业务行业排名情况 . 2、广发证券主要股东及上市公司持股情况 . 3、广发证券各营业区域业绩、价值量贡献度 . 4、当前广发华福证券的股东结构表 . 5、广发证券已过会未发项目和历次未过会和取消审核项目列表 . 6、广发证券 2009 年承销项目及平均费率比较表 . 7、券商系基金公司 2008 年管理费收入情况 . 8、国外基金公司股权收购P/. 9、广发证券与其它主要上市券商的对比 . 10、广发证券 2010 年盈利预测（未考虑处置广发华福股权影响） .、市场化浪潮中脱颖而出的行业佼佼者 广发证券的竞争力来自于稳健的经营作风（保证了企业的可持续成长）、优秀的人才团队（保证了企业的创新能力）和市场化的运作机制（保证了政策的执行力，降低企业内部信息传递成本）： ¾ 公司始终没有涉足国债回购、国债期货、违规代客理财等业内重大风波及房地产实业投资热潮，有效地保证了公司的持续发展； ¾ 现有员工平均年龄 32 岁，博士 53 人，硕士 505 人，享有中国证券行业“博士军团”的美誉，并成为中国金融行业首批获得国家人事部批准设立博士后工作站的企业。 优质的人才团队保证了企业的持续创新能力； ¾ 证券控股集团的架构已经初步建立并完善，这也保证了公司对客户提供一体化综合性金融服务的能力，为经纪业务转型奠定了良好基础（图 2）。 图 1、广发证券收入结构变化图 图 2、广发证券控股集团架构已经基本建立 %20%40%60%80%100%2006 2007 2008 2009销业务 商品期货资产管理 投资收益 公允价值+其它广发证券 资料来源：重组报告书、申万研究 资料来源：重组报告书、申万研究 广发华福广发基金广发香港广发期货 100% 100% 25% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 2010年02月 新股分析 在历史上，因为广发证券缺乏大型国有企业和地方政府背景，公司被视为典型的草根券商代表，但这一情况正在发生变化：2009 年，广发证券将注册地址迁回广州，从而更好地融入到广东建设金融大省的行列之中，也获得了税收优惠和一次性补贴。 当前，公司已经被广东省政府界定为证券、期货龙头企业，这有助于获取更多的行政资源支持：如广发前任董事长。