欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理5华侨城评级报告

欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理5华侨城评级报告内容摘要：

恐龙文化主题公园 2020 年 云南楚雄 恐龙文化旅游主题 长隆欢乐世界 2020 年 广州 度假旅游主题公园 广州长隆集团有限公司 中华恐龙园 2020 年 江苏常州 恐龙文化旅游主题 龙城旅游控股集团 资料来源： 联合评级搜集整理。 *注：两家公司均系 香港中旅集团和华侨城 A 合资。 （ 2） 主题公园面临的外部有利因素 旅游业的发展带动主题公园同步 发展 近年来 我国城乡居民收入的稳定、快速增长直接推动了旅游行业的快速启动，国内出游人数和旅游总收 入总体保持稳步增长趋势。 基于中国旅游研究院发布的 《中国旅游经济蓝皮书（ ）》研究 成果 ， 2020 年 我国旅游业三大市场 继续保持 较快增长 ， 国内旅游业 收入 约 万亿元， 同比 专项资产管理计划 信用评级分析报告 10 增长 21%，行业恢复性增长形势得到确认 （图 2）。 随着我国经济结构转变和拉动内需政策的逐步实施，以及我国旅游业发展重心由入境游向国内游的转变，我国旅游总人数和旅游相关收入将呈现新一轮迅速发展的态势。 图 2 我国国内旅游人数及旅游收入增长情况 单位：万人次 亿元 资料来源： wind 资讯。 整 体旅游环境改善为主题公园行业带来 积极影响 主题公园行业依附于整体旅游环境，对旅游业的服务质量以及环境保护、安全卫生等相关配套服务均有较高的要求。 根据世界经济论坛最近三年公布的《旅游观光业竞争力报告》，我国的旅游竞争力综合排名逐年快速上升，三年内提升了 24 名， 2020 年全球排名第 47 位， 2020 年旅游综合实力继续提升。 根据世界旅游组织的预测， 2020 年中国将成为世界第一大旅游目的地，每年吸引 亿之多的国际游客，占全球国际游客总量的 %。 我国旅游环境的持续改善，旅游业服务质量的不断提高，以及其他配套行业的日益成熟，为主题公园行业的发展 提供了良好的环境和基础。 消费观念升级为主题公园行业带来了更大的市场需求 随着我国经济的快速发展，居民可支配收入的不断增多，游客的消费观念也因此发生了转变和升级，个性化旅游将逐渐成为主流。 主题公园因其鲜明的主题概念、独具特色的观光和旅游环境，使游客的体验、互动和参与感增强，从而能够充分满足游客的个性化旅游需求。 根据《 2020~2020年中国主题公园及旅游地产研究咨询报告》，北美地区主题公园游客的人均消费约为 30 美元，欧洲主题公园游客的人均消费约为 美元，而我国主题公园游客的人均消费一般在 美元至 美元之间，远低于上述地区水平，具有较大的发展潜力。 （ 3） 主题公园行业面临的不利因素 高投入高成本 ，投资风险 较大 中国主题公园占地面积普遍较广，投资规模动辄上亿元。 许多“巨无霸”式主题公园由于种种原因不能吸引到足够客源，因此往往形成主题公园建成即开始亏损的局面。 正是因为主题公园具有高投入高成本的特征，因此主题公园发展商在决策投资建园和后续扩张发展上十分谨慎。 如美国迪斯尼乐园 1955 年就开始在洛杉矶建造第一家迪斯尼乐园，迄今为止总共只建造了四家迪斯尼乐园。 对于主题公园发展商来说，掌握合适的扩张节奏是规避 投资风险重要手段。 游客人数增长 遇 瓶颈 ，客源相对集中 专项资产管理计划 信用评级分析报告 11 主题公园的年游客人数在开业头几年达到某一峰值后就很难再次超越，并逐渐走上下坡路。 延长主题公园的生命周期是主题公园经营必须要逾越的难关。 我国有相当数量主题公园是由纯观光性的静态人造景观组成的，园内参与性娱乐项目少，游客看过一次后大多不愿重复游览，因此主题公园重游率较低，公园的旺盛期较短，随竞争的加剧，主题公园的旺盛期还有逐渐缩短之势。 如何提高重游率，有效延长我国主题公园的生命周期是一个需要发展商下大力气来解决的问题。 另一方面， 国内主题公园 客源市场集中在国 内和亚洲文化圈 ， 根据国家旅游局调查结果显示，目前我国主题公园主要消费对象是国内旅游者和港澳台同胞及亚洲文化圈内的海外旅游者，而欧美游客主要仍钟情于我国传统山水风光和文物古迹景点。 运营模式单一化， 主题产品衍生产业尚未形成 主题公园运营模式 多数 比较 单一，门票收入为主要运营收入来源 ，主要表现在软体服务落后，产业链价值深入挖掘不到位。 主题产品是主题公园产业的重要衍生物，它是指主题公园发展商通过与影视媒体企业、玩具商、服装商等合作而开发出来的拥有固定主题的系列产品，包括有主题卡通人物、主题玩具、主题服饰等。 主题产品 开发是扩大主题公园市场影响、缓解主题公园投资风险的有效方法。 我国主题公园发展商对主题公园衍生产品的开发才刚刚开始。 国外实践经验证明，主题公园发展商与媒体影视企业、玩具商、成衣商合作开发销售有关主题人物的系列产品，不仅可以帮助提高主题公园的重游率，而且可以给发展商带来丰厚利润回报。 国外竞争对手的冲击 由于我国主题公园行业的起步较晚，在 主题规划、园区设计、市场推广和经营管理 等许多方面与国际知名的主题公园运营公司存在较大的差距，尤其是品牌知名度相距甚远。 以美国迪斯尼公司为例，其借助于经典卡通形象的巨大影响力，树 立了知名度较高的行业品牌，并通过全球范围内的业务扩张，体现出强大的竞争实力。 随着我国居民对主题公园的旅游需求不断扩大，国外的竞争对手纷纷计划进入中国。 虽然目前大型主题公园被商务部列入了限制外商投资产业目录，国外竞争对手在我国建设主题公园的准入门槛较高，短期内不会在国内大规模兴建主题公园，但是如果国内主题公园行业不能尽快提高自身创意能力、经营水平和资本实力，将难以在日益开放的主题公园行业与国际对手竞争。 表 3 世界三大著名主题娱乐品牌 名称 创立时间 初创地区 主要内容 国内发展情况 迪斯尼主题公园 1970 年 美国 旅游游乐主题 2020 年落户香港， 2020 年拟在上海投资 ，2020 年工程已在上海动工 环球嘉年华 20 世纪 70 年代 英国 巡回移动式游乐场 已在北京、上海举行过活动， 2020 年 5 月环球嘉年华（连云港）主题游乐园兴建 环球影城 20 世纪 60 年代 美国 电影主题公园 2020 年拟落户北京通州区，由环球影城和首旅集团共同出资 资料来源： 联合评级搜集整理。 （ 4）行业 政策 旅游业作为我国的朝阳行业，相关行业政策已将其提升至“拉动国内消费、调整产业结构和促进社会就业的支柱产业”的重要地位。 2020 年 12 月 3 日，国务院出台《国务院关于加快发展旅游业的意见》，首次提出推动中国旅游业实现转型升级和走内涵式的发展道路，把旅游业培育成国 专项资产管理计划 信用评级分析报告 12 民经济的战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业。 2020 年 12 月 25 日《中国旅游业 “ 十二五 ” 发展规划纲要》正式发布，预计到 2020 年，旅游业总收入达到 万亿元，年均增长率为 10%；国内旅游人数达到 33 亿人次，年均增长率为 10%；入境旅游人数达到 亿人次，年均增长率为 3%；旅游外汇收入将达到 580 亿美元，年均增长率为 5%；出境旅游人数将达到 8,800 万人次， 年均增长率为 9%；旅游业新增就业人数将达到 1,650万人，每年新增旅游就业 60 万人。 旅游业增加值占全国 GDP 的比重将提高到 %，占服务业增加值的比重达到 12%，旅游消费占居民消费总量的比例达到 10%。 备受市场关注的《国民旅游休闲纲要》也 即将出台 ，内容将涉及包括带薪休假制度在内的多项内容。 此外， 《旅游法》正在讨论、起草阶段，有望于 2020 年出台。 旅游业作为我国的战略性支柱产业，将在未来五年保持高速增长。 作为旅游业的 细分子行业，主题公园行业也将直接获益于旅游业的行业扶持政策， 迎来新的发展机遇。 （ 5） 未来 发展 随着中国经济的崛起和中国城市化进程的加快，主题公 园这种都市型旅游休闲产品将逐渐成为人们闲暇游憩的主要消费对象。 我 国将成为世界主题公园巨头竞争的主场地。 粤港地区、以上海为中心的长三角地区和国内 其他 主要城市，是业界 争夺的 主要 市场。 未来我国主题公园将呈现三大发展趋势：① 民族品牌的崛起。 我国 主题公园市场的崛起大大激发了本 土品牌发展壮大的愿望，国内大型旅游公司、主题公园公司将加速发展 ，呈现出“ 国内品牌国际化、国际品牌国内化 ”的发展趋势；② 产品多元化。 主题公园 集中为三个大的产品方向：一是 大型的主题公园，投资规模 在 30 亿元左右；二是生态、会议展览、休闲、体育相结合的度假区；三是 接近国际市场又体现民族化的大型演艺秀 ； ③ 投资前景广阔。 现在 各地不仅营造了良好的招商引资环境，而且对大型旅游企业给予 一定 优惠条件，并在基础设施投入等方面进行大力配合。 采取 “ 大旅游 ” 等先进的开发理念，将旅游发展与城市发展结合在一起，将大型旅游项目规划与城市规划结合在一起，非常注重对资源的利用和对环境的保护。 联合评级认为 ，目前 旅游业包括主题公园业的发展前景日益被投资者看好，会有不同行业、不同企业 的资金流向主题公园。 其中，民营资本和境外资本的投资力 度还会加大。 主题公园行业整体是机遇和挑战并存， 面临良好发展前景。 原始权益人经营 财务 状况 华侨城 A 作为华侨城集团的主要控股子公司之一， 华侨城 A主要经营控股股东华侨城集团的旅游 及 地产业务，业务种类主要为 主题公园和房地产开发。 2020年华侨城 A设立了欢乐谷事业部、旅游事业部、酒店物业事业部三个事业部，确立了以业务为单元的事业部运营模式。 北京华侨城、 成都华侨城和 上海华侨城 作为华侨城 A的控股子公司，在经营战略上由华侨城 A统一布局规划。 为真正实现酒店物业事业部的运营管理，降低管理成 本，华侨城 A目前还 计划对华侨 城酒店集团进行吸 收合并。 表 4 近 三 年华侨城 A 合并 主营业务情况 单位：万元 项目 营业收入 营业成本 毛利率 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 旅游综合 业务 705, 944, 633, 406, 493, 365, % % % 房地产 业务 325, 703, 1,023, 136, 285, 378, % % % 专项资产管理计划 信用评级分析报告 13 纸包装 业务 60, 75, 81, 53, 66, 71, % % % 合计 1,091, 1,723, 1,737, 596, 845, 814, % % % 资料来源： 华侨城 A 年报。 注：上述数据均为内部交易抵消前 的合并数据。 旅游业务方面， 2020年以来 华侨 城 A开始实施扩张战略，以“欢乐谷”为品牌进行连锁经营。 自 2020年开始 ，华侨城 A先后投资建设了北京华侨城、 深圳 东部华侨城、成都华侨城、上海华侨城等大型旅游地产综合项目，通过坚持深化“旅游 +地产”商业模式，使得旅游与房地产业务双赢发展，综合实力与品牌影响力得到进一步提升。 2020年 华侨城 A接待游客首次突破 2,000万人次， 业务规模实现历史性跨越 ， 2020年，公司旗下主题公园（包含旅行社及酒店）共接待游客 2,430万人次，同比增长 %， 但由于公司 合并 报表披露口径中的旅游综合收入包含 部分 地产销售收入，因此虽然接待游客创新高但由于地产销售收入下降，使 得 旅游综合收入仍同比下降了 %。 2020年 毛利率为 %， 仍维持在较高水平。 房地产业务方面， 近年来华侨城 A先后在深圳、上海、昆明、天津和泰州等地推进房地产业务发展 ，其产品 销售定位于高端市场，多采取主题社区的设计方案，单位售价一般高于区域内平均售价。 2020年 公司房地产业务细致研究市场形势， 准确把握市场变化，全面加快周转速度，全年新开工 143万平米 ， 主要是华侨城本部 、 浦江华侨城 、 成都纯水岸等项目 ， 推盘量是 2020年的一倍以上 ， 占项目储备面积的 17％。 如 表 4所示， 2020年 华侨城 A房地产 业务收入 1,023, 元，同比增长 %；毛利 644, 元，同比增长 %。 2020年 旅游 综合业务 毛利率为 %，较上年增长了。 近三年华侨城 A的 资产及收入规模逐年增长，显示出良好发展趋势。 截至 2020年底， 华侨城 A合并资产总额 为 6,276, 元， 所有者权益 为 1,809,，全年实现营业收入 1,732,万元， 同比增长 %， 净利润 328, ，同比 下降 %。 2020年 随着在建投资项目建设资金的不断投入，华侨城 A债务负担继续增加，主要来自于长期借款的增长，资产负债率相应增加到 %。 从实际情况看，尽管资产负债率逐年增长，但是作为“旅游和地产”的经营模式，华侨城 A旅游业务现金流规模较大， 且 相对稳定，相比较于同行业的房地产企业，华侨城 A资产负债率处于适中水平。 近三年公司流动资产的增长幅度大于流动 负债的增加，使得流动比率连续三年逐年增长，流动比例由 2020年的 2020年的 ，剔除存货因素后，华。