-机会在特钢、新材料、重组和区域性长材公司

-机会在特钢、新材料、重组和区域性长材公司内容摘要：

五矿集团 营口中板厂 无偿划拨 2 0 0 7 . 8 武钢 昆钢 现金收购 2 0 0 7 . 8 华菱集团 江苏锡钢 现金收购 2 0 0 7 . 9 江苏沙钢 安阳永兴钢铁 现金收购 2 0 0 8 . 1 沙钢 江苏永钢 现金收购 2 0 0 8 . 1 攀钢 钢钒 西昌新钢业 现金收购 2 0 0 8 . 3 山东钢铁集团 莱钢 / 济钢 政府主导 2 0 0 8 . 3 宝钢 韶钢 政府主导 2 0 0 8 . 3 宝钢 广钢 政府主导 2 0 0 8 . 5 攀钢 钢钒 攀渝钛业 换股收购 (1 . 7 8 :1 ) 2 0 0 8 . 5 攀钢 钢钒 ST 长钢 换股收购 (1 : 0 .8 2 ) 2 0 0 8 . 5 中天钢铁 龙祥钢铁 现金收购 2 0 0 8 . 6 河北钢铁集团 邯钢 / 唐钢 政府主导的合并 2 0 0 8 . 9 武钢 柳钢 政府主导 2 0 0 9 . 3 宝钢 宁波钢铁 现金收购 2 0 0 9 . 8 首钢 山西长冶钢铁 现金收购 2 0 0 9 . 9 山东钢铁集团 日照钢铁 现金收购 2 0 1 0 . 1 天津渤海钢铁集团 天管、天铁 天钢、天冶 政府主导 2 0 1 0 . 5 鞍钢 攀钢 政府主导 2 0 1 0 . 5 沙钢 St 张铜 股权收购 2 0 1 0 . 6 本溪钢铁 北台钢铁 对等联合重组 201 0 . 1 2 首钢 通钢 现金收购 资料来源 : 招商证券 从组织结构来看，在投资 +出口的经济发展模式面临转型的时间窗口，通过提高行业集中度，增强对上下游行业的议价能力从而提升行业经济效益是钢铁行业的必然选择，然而由于市场缺乏合理的退出机制，在行政力量主导下的区域性兼并重组是现阶段较为可行的方案。 目录  供给过剩收窄，结构优化转型  下游需求总体稳定，保障房、铁路、水利建设需求可观  铁矿石等原燃料成本压力释放，钢铁行业利润上游转向中游  估值和投资策略 20202020年中国钢铁下游需求构成及增长 建筑用钢需求占比下降 ％ 2020年中国钢铁下游需求构成（预计） 2020年中国钢铁下游需求构成 资料来源：招商证券研发中心 资料来源：招商证券研发中心 建筑 , %机械 , %汽车 , %家电 , %造船 , %石化 , %五金制品 , %其他 , %2020 年钢铁下游需求占比建筑 , 5 4 . 5 %机械 , 1 8 . 0 %汽车 , 5 . 9 %家电 , 1 . 7 %造船 , 2 . 2 %石化 , 2 . 7 %五金制品 , 2 . 5 %其他 , 1 2 . 6 %2020 年钢铁下游需求占比（预计）行业 2020 年消费量 （ 万吨 ） 2020 年预期消费量 （ 万吨 ）建筑业 34000 35700增速 6% 5%机械行业 11800 12600增速 15% 7%汽车行业 4100 4300增速 20% 5%电力行业 1952 2020增速 5% 2%造船行业 2200 2200增速 15%家电行业 920 960增速 8% 4%石油天然气 950 1000增速 5%集装箱 520 560增速 8%铁路 1900增速资料来源：招商证券研发中心 2020～ 2020年中国钢铁分行业消费 资料来源： Worldsteel，招商证券研发中心 中国与世界平均及主要发达国家长材产量占比比较 20202020年中国钢材总产量及长材产量占比 资料来源： Wind，招商证券研发中心 5 6 . 0 %5 0 . 9 % 5 0 . 9 %5 0 . 0 %4 7 . 1 %4 5 . 9 %4 7 . 6 %4 5 . 6 % 4 6 . 2 %0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %6 0 . 0 %01000020200300004000050000600007000080000900001000002020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年万吨2020 2 0 1 1 年中国钢材总产量和长材产量及占比钢材总产量（含重复材，左轴）长材产量（左轴）长材占比（右轴）中国与世界平均及主要发达国家长材产量占比比较57%45%36%45%48%47%46%52%50%50%51%51%50%48%46%45%25%30%35%40%45%50%55%60%2020 2020 2020 2020 2020 2020e 2020e 2020e美国 德国 俄罗斯 中国印度 日本 韩国 全球平均中国城镇化、工业化由高速增长期逐步步入成熟期，长材占比进入下降趋势。 长材产能由于 2020年 4季度推出 4万亿元投资而错配，未来需要结构调整。 中国长材需求增速出现下降拐点 房地产新开工面积回落，保障房建设业已提速 从房地产行业来看， 12月我国房地产新开工面积 ，作为先行指标的新开工面积增速 %,增速同比大幅回落。 2020年 10月份全国保障房开工率达 100%，有一定水份，估计 2020年实际开工及建成 700～800万套，今年将有 200～ 300万套将在 2020年续建， 2020年新开工 800万套， 2020年环比 2020年将会有增长。 基础设施建设方面， 2020年铁道投资预计 3000亿元， 2020年投资 5000亿元，环比增长 2020亿元或 70%。 铁路等基础设施建设在 2020年 9月份因“ ”及上海地铁追尾和债务问题等而停建至今，后期随着国家允许铁道部发债及地方融资平台启动，铁路等基础设施建设将逐渐展开。 水利建设对钢材需求不容忽视。 截至 2020年 9月底，今年全国已经落实水利建设投资约 2600亿元，其中中央的投资 1139亿元，“十二五”期间水利的总投资将达到。 被大家忽略的是， 今年为“十二五”开局之年，沿海城市新项目建设、城中村改造，中西部地区承接沿海产业转移、城镇化加速、新产业及高新技术区建设如火如荼。 这是造成今年长材供应偏紧、价格高于板材的主要因素。 2020年是政治上换届年，经济平稳，固定资产投资增速不会低于 20%。 先行指标－钢铁行业 PMI及房地产开发关键指标 钢铁行业领先指标 PMI持续 2个月回升，且能持续至 3季度。 房地产新开工、竣工面积形成明显反差： 竣工面积增速高，新开工面积增速下降，但我们预计后期会好转。 1999年至今我国商品房新开工面积和竣工面积情况 资料来源： Wind，招商证券研发中心 0%10%20%30%40%50%0481216201999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 12/03新开工面积 竣工面积新开工面积增速 竣工面积增速亿 ㎡黑色金属冶炼及压延业 PMI指数变化 资料来源：中国物流与采购联合会 房地产开发关键指标 资料来源： Wind，招商证券研发中心 新开工土地面积及增速 商品房竣工与销售面积比较 土地购置面积及 增速 商品房施工面积及增速 资料来源： Wind，招商证券研发中心 资料来源： Wind，招商证券研发中心 资料来源： Wind，招商证券研发中心 05101520253035404550O c t 0 7 M a y 0 8 N o v 0 8 J u n 0 9 D e c 0 9 J u l 1 0 F e b 1 1 A u g 1 1亿平方米0102030405060%商品房施工面积(年度累计） 同比增长率00 . 511 . 522 . 53O c t 0 7 J u l 0 8 A p r 0 9 D e c 0 9 S e p 1 0 J u n 1 1亿平方米 3 0 2 0 1 00102030405060%商品房竣工面积 商品房销售面积竣工面积同比增长率 销售面积同比增长率02468101214161820Oct/07 Apr/08 Sep/08 Mar/09 Aug/09 Feb/10 Jul/10 Dec/10 Jun/11 Nov/11亿平方米3 0 %2 0 %1 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%%新开工面积（年度累计) 同比增长率0112233445O ct / 0 7 A p r / 0 8 S e p / 0 8 M a r / 0 9 A u g / 0 9 F e b / 1 0 Ju l / 1 0 D e c/ 1 0 Ju n / 1 1 N o v / 1 1亿平方米6 0 %4 0 %2 0 %0%20%40%60%80%%新购置土地面积（年度累计）同比增速数据来源：住建部，招商证券整理 十二五”保障房规划及用钢需求 数量 单位面积（平方米 /套） 建筑总面积（亿平方米） 单位面积用钢量（吨 /平方米 用钢总量 (亿吨 用钢总量中值 单位投资额（元 /平方米 总投资额（亿元 备注 “ 十二五 ” 保障房建设规划 3600万套 55 ～ ～ 77 2101 41600 除 2020年外， 保障房和棚户区改造房单位面积用钢量按 6～ 8层的。