我国银行间债券市场做市商业务的发展研究所有专业(编辑修改稿)

我国银行间债券市场做市商业务的发展研究所有专业(编辑修改稿)内容摘要：

难以得到满足，债券市场服务于实体经济投融资需求的能力和边界将受到限制。 仍以美国为例，风险承受能力较高的共同基金和家庭部门等在债券投资中占据了约 40%的份额，有效地满足了不同信用等级和风险偏好主体的投融资需求。 从债券品 种角度 债券的券种仍然不丰富 ，无法满足市场需求。 从发行券种结构来看，央行票据、国债和政策性金融债三个券种仍在发行规模中占据主要地位。 而商业信用债券的规模仍显不足；从发行期限的角度来看， 1 年以下短期债券发行规模依然较大。 面向中小企业需要的债券产品、国外债券市场流行的新型产品还有缺失等。 再者在没有确定的义务职责和相应的激励回报的情况下，做市商难以且不愿主动承担出价风险，这在市场出现单边行情时尤为明显。 因此，债券性质的限制使得做市商并未有效地向投资者提供交易流动性、缓冲价格波动对市场的影响。 第四章 NASDAQ 市场 的经验总结与借鉴 在上世纪 90 年代末之前 ,纳斯达克股票交易所一直坚持以传统做市商制度为主要股票交易制度 ,直到 1997 年竞价交易制度的引入 ,使得普通竞价者的更优选择显示在竞价系统中 ,使纳斯达克具有 竞价导向 股票交易所和 选择导向 股票交易所的混合特征。 但是 ,总体来看 ,纳斯达克股票交易所仍然坚持以做市商制度 作为整个股票交易市场的核心 ,利用做市商竞价确保股票交易所的效率。 竞 17 争是保证效率最好的工具。 为了实现股票交易所中股票交易的高效性 ,纳斯达克交易所采取宽松的低门槛制度保证做市商 之间的竞争性。 纳斯达克交易所给予做市商资格非常宽松资格要求 ,做市商的准入与退市是相对自由的。 “根据《纳斯达克股票交易所规则》第 4600 条的规定 ,申请人仅需登记成为全国证券交易商协会 (NASD)的成员 ,就可以成为纳斯达克做市商 ,此外 ,该规则还进步规定了申请人如果不是 NASD 的成员 ,只要主管当局确认其具备参与股票交易的能力和审核完公司的主营业务后 ,该申请人即可成为纳斯达克的做市商 ,并在纳斯达克股票股票交易所上公布其报表。 想要成为公司美国证券交易商协会的成员 ,应当提交申请 ,其是良好的信誉协会成员。 并证明符合净资本 和其他财政义务方面的规定。 同意注册登记作为一个纳斯达克做市商会员协会收到通知后 ,才有效。 ”1如果你有一个做市商 ,使市场纳斯达克股票交易市场的网络工作站市场的股票做市商可以菜单注册一个新的证券。 一旦注册作为一个纳斯达克做市商 ,做市商必须引用在五个交易日中 ,证券交易所市场庄家或协会可以终止证券业务的注册主持。 在任何时候 ,做市商可能撤销的做市登记 ,联交所撤回登记后 ,通常在 20个交易日中 ,做市商可以不再重新申请到股市进行登记。 超过 5500 名的全国证券交易商协会的成员公司 ,有关纳斯达克证券交易所证券的做市商至少约 10%的成员公司。 一个做市商的数量 ,确定公平交易价格 ,以确保在证券交易所交易的深度连续性的存在和竞争 “ 纳斯达克交易所做市商 ,大致可分为五类 :批发商、全国零售经纪商、经纪机构商、区域公司、电子交易网络。 ” 批发商是那些没有登记代理服务 ,同时也为零售经纪机构经纪人 ,生产区域的企业提供服务的事业单位。 这种做市商的前身是纳斯达克股票交易市场的柜台证券交易所批发商诞生之前 ,最大的特点是 ,通常在同一时间超过 3000 只股票的决策是这类公司的主要业务。 纳斯达克市场制造商一个相对自由的市场决策者人数往往会出现波动。 批发商数量基 本上是 1516 家左右的波动。 全国零售经纪商这样的做市商是一个综合类证券公司 ,往往有一个国家的经纪 ,市场决策服务 ,向委员会提交自己的客户。 做城市等做市商的股份数通常要比批发商少5001000 只股票的库存。 如果客户提交其市场股票交易委员会 ,他们将委托转让给批发商。 全国零售经纪人数量基本上维持在 2730 家左右。 经纪机构商这些做市商一般只为大客户 ,主要用于大型养老金和共同基金 ,保险公司和资产管理公司 ,专注于机构的投标人 ,通常小于 500 只股票。 机构经 1 参见黄秋丽《关于在我国股票市场引入做市商制度的参考》，西南财经大学研究生学位论文， 2020. 18 纪人的数量基本上维持在 2227 家左右。 区域公司 这样一些规模较小的做市商 ,通常位于纽约以外的市场 ,对这些公司的业务是提供支持 ,该公司的承销和经纪业务 ,为一些公司和投标人的特定区域的主要目标。 它们的特点是专业性强 ,专业领域的知识和服务。 区域公司 ,在纳斯达克证券交易所市场 85%以上的制造商账户的 数量基本上保持在 415478 家左右。 尽管区域公司数量的比例很高 ,但不占联交所份额的主导地位。 电子交易网络 ,作为世界上广泛关注最成功的二板证券交易所 ,纳斯达克采用竞争性做市商制度 ,并一直被很多二板证券交易所模仿。 同时也不断被批评涉嫌制造商联盟 ,以维持高后取得不 合理的利润 ,共同基金和养老基金和其他机构的投标人表示不满做市商不及时报告的交易。 如前所述 ,市场做市商合谋以保持高昂的利润的事件由美国司法部 ,全美证券交易商协会和 SEC 作进一步调查。 1997 年以来 ,美国证券交易委员会促使纳斯达克实现一个新的选择 —— 实行新的处理规则 ,该规则明确规定了使用电子交易系统 (电子通讯网络 )访问纳斯达克的交易和报价制度。 在全美证券交易商协会的要求下 ,纳斯达克交易所随即出台了新的《交易选择的处理规则》 ,其中对市场的报价作了新的规定 ,引进的拍卖竞价机制 ,不需再经过做市商普通客户就能通过电子交 易系统发布交易指令进行证券的买卖交易 ,以提高证券交易的公平性 ,使纳斯达克具有 39。 报价导向 39。 市场和 39。 交易指令导向 39。 市场的混合特征。 近期 ,纳斯达克交易规则已被修改了一部分 ,对那些成交量较高的股票实行 5 分钟竞价制。 电子通讯网络常用的竞价交易选项 ,直接匹配的买家和卖家在做市商作为中介环节 ,节约交易成本 ,在一定程度上弥补缺乏一个单一的纳斯达克市场做市商制度。 电子通讯网络在纳斯达克股票交易市场的份额正在迅速扩大 ,已接近 30%。 纳斯达克股票交易所做市商的义务 纳斯达克交易所做市商应当承担下列义务 : 第一 ,继续提供双边拍卖 ,包括价格和交易量。 这是做市商的核心义务。 国东部时间上午 9:30 之下午 16:00 之间 ,做市商在指定交易期间内至少有一个交易单位 (100 股 )的报价 ,做市商出价必须是确定性的。 所谓的确定性 ,在执行交易的做市商必须按照客户自己接受相应的出价 ,否则 ,将构成违法。 当然 ,报告其实施的 19 数量是有限的。 通常情况下 ,做市商招标能有一个展示的数量和保留。 有做市商出价金额数量有所保留 ,不得少于 1000 股。 显示的所有交易的数量 ,保留部分或全部刷新数量不低于 1000 万股本自动出价。 第二 ,报价确定。 根据纳斯达克交易 所的规定 ,做市商必须在正常交易时间维持其确定性报价 ,具体指当纳斯达克交易所在接到另一位会员的买入或者卖出的要求后 ,应按接收到要求时市场上公开显示的报价和正常的交易单位来执行这一交易 ,一般情况下不得取消报价。 如果无故取消报价 ,该做市商将被取消其在该股票上的做市商资格 ,在 20 个交易日内不得重新申请为该股票的做市商。 此外 ,纳斯达克交易所还规定了一 些例外的免责情况、例如 :当做市商由于非自身过错的原因临时取消报价 ,具体原因包括设备或通讯障碍、自然灾害、上市公司购并 (此时须提供相应法律文件作证明 )、清算系统出现故障等 一些不可归咎与做市商本身的情况 ,但是 ,做市商必须在事后立即继续提供报价或与纳斯达克市场运行部联系 ,并得到准许后取消报价时 ,可以不受报价不可撤销义务的限制 ,此时不会收到处罚。 市场正常交易时间 ,做市商必须保持在收到另一成员的买卖指令 ,或谁卖应在收到请求联交所公开招标的要求和正常的交易单位本次交易的实施 ,在正常情况下不能被取消投标。 在没有理由取消拍卖将被取消市场上的股票资格的制造商 ,不得在 20 个交易日内再次申请股票的做市商。 只有在在例如设备或通讯障碍、自然灾害等一些原因下 ,做市商需要暂时取消拍卖 ,上市公司的兼并和 收购 (应提供适当的法律文件作为证明 ),结算系统出现故障的情况 ,条件后 ,立即在事件发生后 ,继续提供申办或联系业务部和纳斯达克证券交易所 ,和被授予消除报价 ,此时做市商免除了报价的义务 ,不会接受处罚。 第三 ,显示顾客限价订单。 如果以一个指定的价格出价购买一定数量的股票 ,被委托被称为限价盘。 当顾客限价订单和做市商出价 ,有更好的价格优势 ,比美国证券和交易委员会的规则应当有一个最低的刻度大小 ,做市商必须由投标人收到后 30 秒内限价盘 ,更换新的价格 ,使投标人的限价盘会立即显示所有前联交所参与者 ,享受交易的最佳机会。 第四 ,投标证券交易所的真相。 联合证券交易所的真理在于提出和维护拍卖市场的制造商。 全美证券交易商协会可能要求做市商重新提交出价 ,如果做市商 20 出价不再是休息一起联交所的真相。 做市商出价不能遵守联交所的真相 ,并没有重新提交他们的投标 ,该协会可以暂停在做市商物种或所有的证券拍卖。 第五 ,价格限制。 证券市场上的买卖报价 ,做市商在同时提出在不低于 分的蔓延联交所证券的购买和销售 ,对于最大传播协会董事会由统一的参数与该协会定期公布的价差参数 ,也要收到限制。 证券的最高允许价差 ,为每种证券中 3 家做市商最小价差平均数的 125%。 如果一种证券的做市商低于 3 家 ,最高允许价差就为平均价差的 125%。 第六 ,搁置和取消联交所。 在下列情况下 ,市场的决策者不应该是证券交易所的正常交易时间内保持申办。 除特殊情况 :①销售价格高于或等于另一个相同的证券的做市商出价销售货款。 或②建议购买价格等于或大于另一个相同的证券的做市商出价价格。 货架和另一申办注销 ,为防止证券交易所现在拍卖导致联交所做市商搁置或取消 ,做市商应作出相当大的努力 ,与所有报告价格可能会被搁置或取消做市商交易 ,搁置或取消 ,必须接受任何订单 ,根据自己的联交所显示拍卖交易。 第七 ,交易报告。 纳斯达克证券交易所规则的开放期间 (9:30 AM4: 00),所有的交易都必须交易报告结束后 90 秒内完成。 以下特殊的情况下 ,不会要求交易报告 :零股交易新股份的出售 ,有没有相关的交易与联交所的价格。 自动确保交易的所有交易报告识别系统。 交易报告直接发送的行为 ,行为将进行初步检査 ,主要检査报告交易价格是否严重偏离时 ,联交所最佳买入。 通过合理检查 ,该法案将拒绝交易的报告 ,这样的交易将不会生效。 如以支票 ,交易报告将被发送到纳斯达克证券交易所交易信息。 第八 ,最好的执行义务。 法规要求任何根据联交所的交易价格 与当时的顾客一个合理的市场庄家价格。 只有在联交所发生交易量大量的急剧变化的情况 ,做市商绝不逊于最好的买入价和客户的订单交易的证券交易所 ,此时 ,联合交易所必须通过其专有的交易系统的做 市商价格接受订单偏流。 纳斯达克市场做市商的权利 做市商必须承担的义务 ,包括使市场尽可能避免市场价格波动在任何时间 21 条件下 ,进行上市证券的双向报价。 做市商的义务 ,但也为保护某些权利。 在一个纯粹的做市商制度 ,做市商的权利相对简单订单 ,其中包括 :首先 ,投资者必须通过经纪公司交易的做市商传播通过利润的交易价格。 做市商和经纪公司 之间的交易往往不具备的佣金 ,但向投资者收取的经纪佣金。 做市商执行投资者通过自己的股票 (做市商的几个订。