皇氏集团2014年年报点评：“乳业＋文化”双轮驱动

皇氏集团2014年年报点评：“乳业＋文化”双轮驱动内容摘要：

皇氏集团2014年年报点评：“乳业＋文化”双轮驱动 10267007 5017399 1029624059 02329 买入 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。 因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 （百万元） 991 1,130 1,536 2,061 2,400 同比增长 营业利润 （百万元） 35 94 227 380 493 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 36 75 173 282 363 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， “乳业 +文化”双轮驱动 皇氏集团 2014 年年报点评 2014 年度，公司实现营业收入 元，同比增长 14%；归母净利润 比增长 对应。 公司同时宣布每 10 股派发现金红利 （含税）。 业绩符合预期。 核心观点 乳制品业务增长放缓，御嘉影视超额完成承诺： 御嘉影视于去年 11 月开始并表。 上市公司乳业板块实现主营业务收入 89,元，同比增长 影视传媒板块实现主营业务收入 7,元，同比增长 1,。 2014年度，御嘉影视投资制作、发行了我爱男闺蜜、向幸福出发、致命行动三部电视剧，取得良好成绩，实现扣非后净利润 6,元，同比增长 净利润达到业绩承诺指标（ 6500 万元）。 “乳业 +文化”双主业发展，精品剧层出不穷： 公司已经确立了乳业、文化双主业发展的战略方向，积极布局文化产业。 同时充分发挥两大板块之间的资源互补优势，促进公司双主业经营，实现双轮驱 动，达成公司跨跃式发展目标。 御嘉影视也将继续坚持市场化为导向的精品路线，打造社会效益与经济效益兼备的精品力作。 2015 年度拟投资制作、发行幸福如此简单、我爱男保姆、云巅之上、婚姻后院、皓镧传等多部优秀剧目。 打造“内容 +运营 +渠道”全产业链： 前期 拟 收购盛世骄阳， 并与韩国 司合作，预计将于 2015 年内落地，若收购完成，将对公司未来三年的业绩形成强有力的支撑。 同时， 盛世骄阳 具有辽宁电视台旗下“新动漫频道”的2015独家运营权，覆盖用户超过 ，动漫资源与频道进一步提升公 司估值。 财务预测与投资建议 假设盛世骄阳并表 6 个月，按照原有股本计算，我们预计 2015 ； ( 若按照全年备考业绩以摊薄后股本测算2015别为 )。 按照分部估值法，给予乳业 2015 年38 倍 估值 、 根据 传媒 行业 2015 年可比公司 57 倍估值， 由于公司在传媒业的全产业链布局享有行业领先地位，且后续进一步的产业链并购整合步伐同样值得期待 ,给与传媒业务 30%溢价，上调目标价至 41 元，维持买入。 风险提示 盛世骄阳收购失败的风险、被并购公司业绩不达预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持 ) 股价（ 2015 年 03 月 16 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /流通 A 股（万股） 26,643/14,499 A 股市值（百万元） 7,950 国家 /地区 中国 行业 报告发布日期 2015 年 03 月 17 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 对表现（ %） 深 300（ %）% 料来源： 方证券研究所 证券分析师 张良卫 021079 业证书编号： 玮 010业证书编号： 系人 李竹君 021089 关报告 业绩翻倍，战略转型成效显现 2015缘文化传媒，翻开业绩新篇章 2015 4 3 %0%43%86%129%14/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/02皇氏集团 沪深300皇氏集团 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 氏集团年报点评 “乳业 +文化”双轮驱动 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2015盈利预测做如下假设： 1) 收入的大幅增长主要来自于并购公司的业绩兑现。 2) 公司未来传媒业务的业绩将占多数，收购标的公司的业绩并购情况将影响公司净利润的走势。 御嘉影视已经于 2014 年 11 月完成过户，假设盛世骄阳和 司对上市公司的利润贡献从 2015 年 7 月开始体现。 3) 公司 2015毛利率分别为 公司向文化传媒行业转型，整体增速与毛利率高于原有的乳制品业务。 4) 公司 2015销售费用率假设为 管理费用率为 根据乳业和传媒业务的比重，以及行业平均费用率测算。 公司转型文化企业之后销售费用率降低、管理费用率提升。 5) 受到文化传媒行业税收优惠政策影响，假设公司 2015的所得税率维持 15% 入分类预测表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 乳制品 销售收入（百万元） ,长率 毛利率 其他饮料与乳制品 销售收入（百万元） 长率 毛利率 广告传媒 销售收入（百万元） ,长率 毛利率 合计 ,料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 假设盛世骄阳并表 6 个月，按照原有股本计算，我们预计 2015 别为 ；(若按照全年备考业绩以摊薄后股本测算 2015别为 )。 按照分部估值法，给予乳业 38 倍、传媒 57 倍估值，并给与传媒业务 30%溢价，上调目标价至 41 元，维持买入。 表 1：乳业可比公司估值表 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 氏集团年报点评 “乳业 +文化”双轮驱动 3 公司 代码 最新价格 (元 ) 每股收益（元） 市盈率 2015/3/16 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 麦趣尔 002719 塘乳业 002732 明乳业 600597 因美 002570 利股份 600887 均 据来源： 方证券研究所 表 2：传媒可比公司估值表 公司 代码 最新价格 (元 ) 每股收益（元） 市盈率 2015/3/16 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 新文化 300336 达院线 002739 线传媒 300251 录百纳 300291 视网 300104 均 据来源： 方证券研究所 表 3：分部估值法 2015 年净利润 (百万元 ) 估值方法 倍数（ X） 目标价 目标市值 乳业 E 38 ,750 传媒 E 74 ,357 分部加总 1,107 数据来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并。