高新技术上市公司资本结构现状与优化对策毕业论文(编辑修改稿)

高新技术上市公司资本结构现状与优化对策毕业论文(编辑修改稿)内容摘要：

成本的一种模型。 早期的权衡理论 探讨了在 破产成本存在的 条件 下 ， 股东、债权人之间的关系变化及其对 公司 市场价值的影响，认为 公司 在决定 资本结构时 ， 会在税遁效应和破产成本之间进行权衡。 权衡理论 形成 于 20世纪 70年代中期 ，它认为：企业的最佳资本结构是 负债的避税效应 和因陷入财务亏空概率上升而 导致 的各种成本 之间 权衡的结果 ，由此得到公司的最优资本结构，最优点 即 边际税额庇护利益等于边际 财务危机成本 之处。 （ 3）代理成本理论。 Jensen＆ Meckling 提出了关于公司的代理理论，在这一模型下，企业的资本结构是一种被用来最小化代理成本的工具， Jensen＆ Meckling 定义了两种利益冲突： ① 股东和经理之间的冲突， ② 债权人和股东之间的冲突。 Jensen＆Meckling 认为，最优的资本结构是由股权和债务的代理成本决定的， 当 股权的边际成本与 债务的边际成本 相等 时，资本结构最优。 （ 4）融资优序理论。 融资优序理论以不对称信息理论为基础，假定存在 交易成本。 该理论是 Myers＆ Majluf 建立起来的。 他们提出了两个关键假设：第一，股票发行决策以发行前股东的价值最大化为目标。 第二，内部员工和外部投资者关于公司价值存在信息不对称。 经过分析他们认为权益融资会 传递 公司 经营的负面信息，同时需要外部融资多支付各种成本。 因而 公司 融资 时， 一般会 首先选择 内部融资 ，其次是 债务融资 ，最后才是 权益融资。 天津工业大学 2020 届本科生毕业设计（论文） 4 第二章 我国高新技术上市公司资本结构现状 高新技术企业界定及 主要特征 根据 2020 年 我国颁发的《高新技术企业认定条件和办法》中规定，高新技术企业认定 一般标准如 表 21所 示 ： 表 21 我国高新技术企业认定标准 衡量指标 具体规定 企业法人 在中国境内（不含港、澳、台地区）注册的企业，近 3年内通过自主研发、受让、受赠、并购等方式，或通过 5 年以上的独占许可方式，对其主要产品（服务）的核心技术拥有自主知识产权。 技术领域 产品（服务）属于《国家重点支持的高新技术领域》规定的范围。 人员构成 具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的 30%以上，其中研发人员占职工总数的 10%以上。 产品构成 高新技术产品（服务）收入占企业当年总收入的 60%以上。 R＆ D 投 入 （ 1） 最近一年销售收入小于 5000 万元的企业，比例不低于 6%。 （ 2） 最近一年销售收入在 5000万元至 20 000万元 的企业，比例不低于 4%。 （ 3） 最近一年销售收入在 20 000 万元以上的企业，比例不低于 3%。 高新技术企业 指 的是 从事高新技术及其产品的研究、开发、生产和经营活动的知识密集、技术密集、资金密集型企业。 高新技术 企业相对其他传统行业而言，具有高投入、高风险、高成长、高回报的特点。 高新技术上市公司资本结构 的 总体分析 企业的融资渠道，资金需求者的融资方式有很多种类。 其中， 根据资金来 源于资金需求者的自身积累还是外部融入，可以将 其 归为内源融资和外源融资两类。 内源融资是指从公司内部筹集的资金， 主要 指留存收益； 外源融资是指从 企业 外部筹集的资金，包括股权融资和债务融资。 这三种方式比较灵活，是企业经营者、所有者 与 债权人 之间 利益均衡的结果。 具体来说 ， 留存收益 是 指从利润中提取 的 或形成的留存于 公司 的内部积累，主要包括盈余公积和未分配利润。 对于上市公司而言， 留存收益的高低取决于企业的盈利能力和股利支付水平。 本文留存收益是指盈余公积和未分配利润之和；其次，债权融资是 指企业通过借钱的方式进行融资 ，是企业资本 的主要构成 部分 ； 最后， 股权融资 是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。 股权 融资所获得的 资金 ，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。 本文在分析 股权融资 时 ， 将股权融资定义 为 高新技术上市 公 司 的 年末股本总额与 其资本公积的 和，具体的计算方法如下 ： 将高新技术上市公司不同融资方式定义 为 Xnp，其中 Xnp 表示 n 家高新技术上市公司第 p 个指标的数值 ； 然后，将该指标在该上市公司当年融资结构中所占的比值定义为 Ynp，则。 其中 Xn 表示 n 家高新技术 上市公司在 2020 年的融资总额。 本文选取 2020 年沪、深天津工业大学 2020 届本科生毕业设计（论文） 5 两市 66家高新技术上市公司作为研究样本 ， 样本的选取和数据来源 依据以下标准： （ 1） 选择 2020 年以前在沪、深两市上市的企业为研究对象，并且母公司及全部或大部分（ 70%以上）子公司被认 定为高新技术企业，同时涵盖期应包含 20202020 年。 （ 2） 考虑到 ST 公司财务状况存在异常或者亏损，可能会影响结论的一致性和可靠性，因此剔除 ST公司。 （ 3） 剔除 20202020 年虚假报表被披露过的公司。 （ 4） 考虑高新技术上市公司在各行业的数量差异，选取上也遵循相对应比例。 最终选取了 66 家高新技术上市公司作为样本，以样本公司 20202020 年年报数据及其他相关资料数据为基础，具体分析 2020 年高新技术上市公司资本结构情况。 通过对 66 家高新技术上市公司的数据处理，得到 2020 年所取样本的融资结构 平均数，如表 22。 表 22 高新技术上市公司内源融资与外源融资结构（ %） 年份 内源融资比例 外源融资比例 2020 股权融资比例 债权融资比例 数据来源：从沪 深两市 的 证券交易所企业年报采集 并计算 根据西方优序融资理论： 企业在进行融资时，首选是 内源融资 ， 债务融资其次， 最后才选择 股权融资。 但 从 表 22 来看， 我国高新技术上市公司资本结构现状与 西方优序融资理论 有一定的差距：首先，从内源融资和外源融资 之间 的关系看，我国高新技术上市公司具有强烈的外源融资偏好。 2020 年，我国高新技术上市公司 %的资金来源于外源融资 ，而内源融资只有 %；其次，从外源融资 比例 的构成 来 看， 债权融资比例低于 股权融资比例。 由此可见，我国高新技术上市公司融资结构中，内源融资比例普遍偏低，外源融资 则 占据 了 绝对的比重，部分 高新技术 上市公司 甚至 存在 完全依赖于外源融资 的 情况； 外源融资中股权融资占有较大比重。 因而，可以说我国高新技术上市公司融资顺序以股权融资为主，其次 是 债权融资，最后 是 内源融资。 合理的融资行为必然形成 合理 的融资结构， 扭曲 的 融资行为 则 必然 会 导致融资结构的失衡。 通过对 66 个样本进行计算 ，得出 我国高新技术上市公司平均资产负债率是%，但一般认为企业的资产负债率 在 50%60%是比较合理的。 那么 ， 我国高新技术上市公司的这种 融资结构 合理 吗。 本文从负债的财务杠杆效应来判断我国高新技术上市公司 资本结构 的合理性。 负债具有双面效应，负债 经营 可以 使企业获得 财务杠杆利益，提高股东收益 ， 使企业获得节税收益 ， 但是由于 存在 经营风险和企业破产的威胁， 负债 经营也可能 使 企业股东权益减少甚至引起企业破产。 因此 ， 当企业 的 经营 状况比较好 时 ，经营利润率大于 负债利息 率 ， 企业应该适度 的多借入资金，就可 以提高权益资本收益，这就是财务杠杆产 生的正效应；当企业处于经营萧条期，经营利润率小于 负债利息 率 时， 企业容易产生亏损而 受到 侵蚀，这就是财务杠杆产生的负效应；当经营利润率等于 负债利息 率 时，表面上没有什么危害，但借入的资金无增值，因此如果企业不尽快扭转这种局面，财务杠杆也会产生负效应。 为此，本文采用 总资产息税前利润率反映企业的经营利润率，与商业银行的一年期基准利率作对天津工业大学 2020 届本科生毕业设计（论文） 6 比，来说明我国高新技术上市公司 2020 年资本结构的合理性，如表 23。 表 23高新技术上市公司 2020年息税前利润率与人民币基准利率对比（ %） 年 份 高新技术上市公司息税前利润率 人民币贷款基准利率 2020 6 数据来源： 2. 人民币贷款基准利率 来自 招商银行网 从表 23 可以看出， 2020 年我国高新技术上市公司总资产息税前利润率均值高于人民币基准利率，企业 有再借款的空间，也就是 说 高新技术上市公司当前债权融资比例偏低。 这种 情况说明：我国高新技术上市公司财务杠杆效应发挥得不好，在盈利水平较高的情况下，却忽视了通过借贷资金来提高资本的获利能 力，从而丧失了可能获得的财务杠杆利益。 因而，我国高新技术上市公司有进一步提高资产负债率的可能。 高新技术上市公司内部债务结构分析 负债结构是公司资本结构的一个重要的方 面，它是指上市公司借入资金的期限结构、债源结构、利率结构。 一般 来说 ， 公司 在利率 的 期限结构中应均衡 地 安排短期、中期、长期负债，并 使之 保持适当的比例，以适应 企业 在 生产经营中不同的资金需求，特别是 要 避免还款期过于集中和还款高峰的出现。 本文采用 长期负债占全部资产的比重 和长期负债占全部负债 的 比重 来反映企业的债务内部结构，通过对 66 个样本进行计算，得出了 高新技术上市公司 内部债务结构指标的平均值，如表 24。 表 24 高新技术上市公司 的 内部债务结构 （ %） 年份 长期负债占全部负债的比重 长期负债占全部资产的比重 2020 数据来源：从巨潮资讯网企业年报数据计算得出 从表 24 可知，我国高新技术上市公司 的 内部 债务 结构不合理，长期负债比率 明显偏低，而流动负债水平 则 明显 偏高。 具体说来，高新技术上市公司 2020 年总的资产负债率为 %，流动负债比率为 %，长期负债比率只有 %，流动负债和长期负债占总负债的百分比分 别为 %和 %。 从以上数据可以明显的看出， 我国高新技术上市公司 流动负债居高 ，这也说明 我国高新技术上市公司的净现金流量严重不足， 高新技术 上市 公司 由于 缺乏长期资金 ，需要过 量的短期债务来保证 公司 的正常的运营。 一般而言， 长期负债是企业稳定的资金来源， 短期内不会面临流 动性风险 ， 流动负债占总负债的 50%左右 较为合理 ，若比率过高，会 使 企业 在金融市场上 的 环境发生变化 （ 如利率上调、银根紧缩 ） 时，资金周转出现困难的 概率 会增加，从而增加 企业 的 流动性风险 和 信用风险，是企业经营的潜在威胁。 高新技术上市公司内 部股权结构分析 股权结构也是 资本结构的一个重要的方面， 它 主要 涉及到 控制权以及由此产生的利天津工业大学 2020 届本科生毕业设计（论文） 7 益分配问题。 不同的股权代表了对企业不同的控制程度，由于各方利益上的差距。 必然在融资方式、融资偏好等方面存在差异，从而影响资本结构。 通过对 66 个样本进行计算，得出了企业内部股权结构指标的平均值，如表 25。 表 25 高新技术上市公司内部 股权 结构 （ %） 年份 未流通股比 例 流通股比例 第一大股东持 股比例 前十大股东持 股比例 国有股比 例 第一大股东绝对控股比例 2020 19． 07 80． 93 29． 81 80． 44 数据来源：由巨潮资讯网年报数据计算得出 从表 25 可以看出：首先我国高新技术上市公司股权结构中流通股比例比较高，流通股比例平均占 %，由此看来股权流动性较好，从而有利于社会资源的合理配置和资产的有效增值；其次，由样本计算可知我国高新技术上市公司国有股比例平均为%，而同期 我国沪深两市 A 股国有股比例为 %，这与高新技术公司受风险投资的偏爱，还有国外资本的注入，投资主体多元化不无关系；最后，从 第一大股东持股比例 和 前十大股东持股比例 来看，我国 高新技术上市公司第一大 股东绝对控股状态并不算高，前十大股东 控股比例比较高，总体而言，股权倾向于相对集中型。 高新技术上市公司资本结构存在的问题 从前文分析可知 ，高新技术上市公司资本结构存在 着一些 问题 ， 这 些问题 对资本使用效率、投资者积极性和公司治理等 会 产生一系列不利影响。 具体来说， 高新技术 上市公司的资本结构 存在以下问题 ： 债权与股权结构失衡 债权与股权结构 失衡，即偏重股权融资，轻视债务融资。 这种 失 衡导致高新技术上市公司 的 资本使用效率 不高 ， 打击 了 投资者的积极性。 根据 资本结构 优化 理论 ， 负债 经营可以给公司带来 避税利益 ， 但 高新技术 上市公司过于偏好股权融资而放弃债务融资相当于放弃了这种 避税利益 ，这种放弃就是对公司资源的一种浪费 ； 另一方面，公司没有法定义务支付股利 ,却必须安排利息和本金的支付。 因此，利息和本金对经理自由开支的影响比股利的影 响更大。 从这种意义上来说，选择债务融资更能限制经理对公司资源的 浪费，而选择权益融资则会稀释享有权益的经理的持股权，增加经理浪费公司资源的动机。 事实上，长期以来，很多上市公司并不注意对上市公司进行可行性研究，致使募集资金投向变更频繁，投资项目收益低下，甚至部分资金闲置。 上市公司偏重股权投资虽然在短 期内满足了对股票的要求，并为投资者提供了获得较快投资收益的可能。 但是，这种偏好并不符合上市公司股东权益最大化的要求，再加上滥用资本以及因此造成的资本使用效率的低下，必然影响到上市公司的盈利水平，影响国有股本的保值和增值，影响公众的投资回报，从而打击了广大投资者投资的积极性。 债务结构内部失衡 债务结构内部失衡，即偏向短期负债融资。 从财务风险的角度考虑， 短期负债过高会天津工业大学 2020 届本科生毕业设计（论文） 8 使公司容易受贷款利率等金融环境的影响，从而会增加高新技术上市公司的财务风险。 尤其是在我国资本市场不发达的情况下，过于偏好短期负债会使高 新技术上市公司面临较大财务困境的时候，难以克服资金周转的困难。 第一大股东绝对控股的情形并不多见 第一大股东绝对控股 并不多见 的情形 加大了公司治理的难度。 从样本来看，我国高新技术上市公司第一大股东绝对控股的情形所占比例仅仅为 %，从一定的程度 上讲 ，这个比例 不 太 合适。 对于一些 成长性的高新技术上市公司来说，适当增加第一大股东的持股比例， 可以 加强对 公司 经营者的监督，提高 公司的 运作效率，从而 使公司 经营绩效 得到提高。 而且对于航空航天等战略性先导的高新技术上市公司来说，其研发周期 比较 长，并且属于资本、技 术和知识密集型企业。 这类上市公司 的 第一大股东 多数情况下是 国家股股东，这样就有利于 企业 获得国家政策 以及 强大的经济支持。 天津工业大学 2020 届本科生毕业设计（论文） 9 第三章 我国高新技术上市公司资本结构影响因素及失衡原因分析 资本结构影响因素的一般分析 资本结构的影响因素 在中国。