利率衍生工具定价(编辑修改稿)

利率衍生工具定价(编辑修改稿)内容摘要：

956422887172表中，D栏是季内的天数，E栏是同期欧洲美元元大额可转让存单期货的市场价格，F栏的LIBOR是根据期货价格计算出的利率，G栏是当季的远期利率，H栏则是根据各季的远期利率计算的当季的贴现系数，I栏是当季存单按LIBOR应结算的利息，J栏是利息的贴现值。 K栏的值，将在下面计算互换利率时用到。 互换利率的计算在利率互换合约签约之时，互换双方并不需要向对方支付任何费用，所以，在签约之初，双方认定所交换的固定利率利息与浮动利率利息的现值应当相等。 按上面的表中市场对未来3年期货合约的报价，及以此为基础的LIBOR预测，从LIBOR所收到的利息现值应为95,642美元元，这样，互换的固定利率也就很容易根据下面的公式计算出来了： （157）表16151中的第K栏计算的，就是上在公式中的分母值，而公式中的分子值，就是表中的95642美元元，将两个值带入公式，容易计算出互换利率应为：95642/2887172＝％。 注意，上面公式中的分母，由于各期的贴现利率会因各期的即期利率不同而不同，因此，并不存在直接可以套用的简化公式。 得到互换利率后，如果将其与新发行的同期国债利率（参照利率）相比，则容易得出互换利差（Swap Spread）。 要注意的是，如果将计算得到的互换利率带回原表中去计算时，各期的利息将是按固定利率计算出的值，但对这些利息贴现所使用的利率，则仍然应使用当期的即期浮动利率，因此，如果直接在EXCEL表格中，只是将期货的价格换成固定价格是不够的，必须保持各期的贴现系数仍是当期的浮动利率为基础，才能得到相等的答案，否则会出错。 互换协议的定价互换协议的价值，在订立之初，按照前面的分析，固定利率付方与收方所得的现金流现值是相同的，协议的价值为零。 但随着时间的推移，如果浮动利率与最初预计的浮动利率出现差异时，协议就会使固定利率利息支付的现金流的现值与浮动利率利息的现值出现差异。 当浮动利率趋于上升时，对支付浮动利率利息的一方将不利，协议对固定利率利息的支付方有正价值。 要对互换协议定价的关键，就转换成了对浮动利率利息变化的预测和调整。 前面的例中，如果假定的LIBOR利率与其实际的即期市场行情完全一致，可以看到如下表，固定利率利率的现值与浮动利率利息的现值是相等的，这时的互换协议价值为零。 表162 互换协议设立之初的价值图表 152 互换协议设立之初的价值第n季度季内天数期货价格远期利率固定利率当期远期利率当期贴现系数LIBOR利息现值（浮动）固定利息现值（固定）190%%% 291%%% 392%%% 492%%% 590%%% 691%%% 792%%% 892%%% 990%%% 1091%%% 1192%%% 1292%%% 总计　　　　　　　95642 　95642 假定，半年后，市场利率LIBOR发生了改变，成了如下表中的情况，则浮动利率利息的现值与固定利率利息的现值就不再相等了，二者的差额就是利率互换协议的价值：表163 当市场利率下跌时互换协议的价值图表 153 当市场利率下跌时互换协议的价值第n季度季内天数期货价格远期利率固定利率当期远期利率当期贴现系数LIBOR利息现值（浮动）固定利息现值（固定）190%%% 291%%% 392 %%% 492 %%% 590 %%% 691 %%% 792 %%% 892 %%% 990 %%% 1091 %%% 1192 %%% 1292 %%% 总计　　　　　　　63242 　96804 可以看到，当市场利率下降时，浮动利率利息支付一方支付的利息现值将小于固定利率利息支付方的付出，因此，这时利率互换协议对于浮动利率支付方的价值为96,80463,242＝33,562美元元，当然，对于固定利率的支付方，协议的价值就为负的33,562美元元。 相反，如果市场利率，即LIBOR上升，情况就会相反，如下表：表164 当市场利率上涨时互换协议的价值图表 154当市场利率上涨时互换协议的价值第n季度季内天数期货价格远期利率固定利率当期远期利率当期贴现系数LIBOR利息现值（浮动）固定利息现值（固定）190%%% 291%%% 392 %%% 492 %%% 590 %%% 691 %%% 792 %%% 892 %%% 990 %%% 1091 %%% 1192 %%% 1292 %%% 总计　　　　　　　100273 　95107 可以看到，在上面的情况下，如果半年后市场利率上涨，浮动利率的支付方将比固定利率利息的支付方多支出100,27395,107＝5,166美元元，亦即，此时的互换协议对固定利率利息的支付方的价值为5,166美元元，对浮动利率利息的支付方，显然为负值。 期权的定价 期权价值及影响因素期期权作为一种选择权，其价值主要由两部分构成，即内在价值（Intrinsic Value）和时间价值（Time Value）。 内在价值指假定期权被立即执行时，对期权的买方（选择方）所能实现的价值。 根据内在价值的大小，期权常被分为实值期权（In the Money）、虚值期权（Out of the Money）和平价期权（At the Money）。 显然，只有实值期权才需要执行，因为执行平价期权和虚值期权都不能为期权的持权方带来正收益。 根据看涨或看跌的性质不同，以及。