毕业论文：基于期权理论的股票定价模型的研究定稿(编辑修改稿)

毕业论文：基于期权理论的股票定价模型的研究定稿(编辑修改稿)内容摘要：

为： 3120 23 ...1 ( 1 ) ( 1 )F F C F FF C F F F C F FV W A C C W A C C W A C C      （ 34） 其中， FCFF 为流入企业的自由现金（ free cash flow to firm）； WACC 为加权平均资本（ weighted average cost of capital）。 属于企业的自由现金定义如下： ( 1 )F C F F E B I T x D C E W C      浙江理工大学本科毕业设计（论文） 7 其中， EBIT 为息税前利润； x 为税率； D 为折旧； CE 为资本性支出； WC 为营运资本的变化量。 如果企业经过 n 年的高速发展以后自由现金流量开始以一个固定的增长率（ g）增加，则 FCFF 模型变为： 10 1 ( 1 ) ( 1 ) ( )tnF tntnt F C F F F C F FV W A C C W A C C W A C C g    （ 35） 利用 FCFF 模型估计 出整个企业的价值后，股权的价值为： E F Dt t tV V V （ 36） 其中， DtV 为负债（含优先股）的价值。 与 FCFE 模型相比， FCFF 模型的优点不需考虑负债对现金流量的影响 (FCFF模型仅需要负债率和利率等信息以便估计加权资本成本 )。 但是利用 FCFF 模型估计出的股权价值可能会不一致。 要使二者一直，需满足 以下条件； （ 36） 中的负债价值和股权价值保持一致； ；。 现值调整模型。 这一步需要利用无杠杆资本成本来作为贴现率。 无杠杆贝塔计算方法（ Hamada， 1972）： [1 (1 ) ]u n le v e re d c u rre n t x D E   其中， current 为企业现行的股权贝塔； x 为税率 ； D/E 为现行负债率。 基于期权理论的股票定价模型的研究 8。 假设负债的节税额为常数，则： 负债的节税价值 =（税率负债成本负债额） /负债成本 =税率负债额 = cxD 其中， cx 为企业的边际税率。 第三步：估计负债风险的现值。 负债风险的现值 =破产概率破产费用的现值 = aBC 其中， a 为破产概率（需要历史统计数据）； BC 为破产费用的现值。 第四步：估计杠杆企业的价值。 杠杆企业的价值 =无杠杆企业的价值 + cxD aBC 现金流量模型的优缺点 优点：最贴近价值的定义，容易理解。 特别适用于进行企业控制、购买或兼并时的价值评估。 缺点： ； ； c.如果没有准确的现金流量信息，则无法进行价值估计； 权意 图的个人股票投资者说不太适合。 股利贴现模型 股利贴现模型的表达式 投资性资产之所以具有价值，是因为它可以带来未来净现金流量。 那么，股票带给持有者的现金流量就是股利（包括股票回购，清算所得等），按照内在价值的定义，股票的价值可以表示为： 3120 23 ...E dddV       （ 37） 其中， 1 r ， r 为股票的资本成本， id （ i=1,2,… ）为股利。 浙江理工大学本科毕业设计（论文） 9 令 TTV 为期望终值，则： 312 23 ... TE To TTdd d d TVV           （ 38） 假设 T 期后股利保持不变，则： 312 123 . . . ( )1ETT To Tdd d d dV            （ 39） 考虑到留存收益逐渐增加，可设 T 期后股利按速度 g 增加 （ 1 , 1, 2 , ...T i T id gd i  ），则： 312 123 . . . ( )ETT To Tdd d d dV g            （ 310） 这一模型称为股利增长模型（ dividend growth model）。 特别是，当 T=0 时，成为戈登增长模型（ Gordon growth model），即： 10E dV g  （ 311） 假设股利在第一至第 T 期以 ag 高速增长， T 期以后以 cg 为永久增长速度，则得出如下两阶段模型： 1 11 10 1 ()i TTETa acii cdg d g gV g    （ 312） 为了将股利与企业的收益联系起来，一般假定股利与收益保持一定的比例关系，这样的模型称为固定分配率模型。 令现在时刻 t=0，每股收益为 0E ，在投资 收益率为常数 ROE，收益留存率为b(1b 为股利分配率 )，记 1g b ROE   ,股利的计算方法为： 基于期权理论的股票定价模型的研究 10 表 31 收益、股利表 收益 股利 t=0 0E 00(1 )d b E t=1 1 0 000(1 )E E b E RO Eb RO E EgE      10(1 )d b gE t=2 1 0 0020E E b E RO Eb gE RO EgE      220(1 )d b g E 所以，股利贴现模式 （ 37） 变为： 230 0 00 230( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ...( 1 )E b gE b g E b g EVb gEg        （ 313） 收益价值模型 设 tE =第 t 期收益， tD =第 t 期股利， tI =第 t 期再投资，则 t t t tI E D F  ，其中， F 为调整项。 当 0tF，表示收益被用于再投资和股利发放。 此时，股东获得的现金为： 39。 t t tD E I；当 0tF，表示投资和股利超出了收益，不足部分由发行新股弥补。 此时，股东获得的现金为： 39。 ()t t t t t t tD D D E I E I     ；当 0tF，表示除再投资和股利外，收益还有剩余，由于购回发行在外普通股。 此时 ，股东获得的现金为： 39。 ()t t t t t t tD D E D I E I     ，所以，股利贴现模型可以转化为： 39。 0 1 1 1 1E t t t t tt t t tt t t tD E I E IV                 （ 314） 浙江理工大学本科毕业设计（论文） 11 特别地，如果再投资 0tI ，则转化为如下收益贴现价值模型： 0 1E ttt EV  （ 315） 令 0tEE常数，则： 001E tttEEV r （ 316） 可以看出，有 P/E 来评估股票的价值忽略了再投资的影响。 股利贴现模型的优缺点 优点：简单易懂，短期可预测。 适用于固定分配率的企业。 缺点： ：股票的价值依赖于未来股利，但理论上未来有限期的股利却与价值无关； ，终值的预测缺乏可靠性 ； c.不能根据与价值有关的因素（如净资产，收益等）进行预测（只依赖于企业分配政策。 ） 基于期权理论的股票定价模型的研究 12 第 4 章 基于期权理论的股票定价模型 期权的定义及期权定价模型 期权 (option)的基本含义是买卖特定商品或有价证券合约，并在合约到期时由合约买方决定是否执行这一合约。 从形式上看，期权是一种交易双方签订的、按约定价格、约定时间、买卖特定数量的商品或有价证券合约。 它和一般的合约相比有一本质区别，即期权购买人在合约规定的交割时间有权选择是否执行这一合约，而期权出售人则必须服从购买人的选择。 也就是说，期权是一项选择权 ，它的交易实际上是一种权利的买卖。 根据期权中包含的选择权不同，期权可分为：看涨期权（ call option）和看跌期权（ put option）。 看涨期权是持有者有权在约定时间按约定价格向期权出售人购买特定数量的商品或有价证券，而不管这种商品或有价证券到时价格发生如何的变动。 而看涨期权的出售者则必须履行合约，按照约定的价格出售。