20xx年汽车行业项目投资风险分析(编辑修改稿)

20xx年汽车行业项目投资风险分析(编辑修改稿)内容摘要：

20 资料来源：中国汽车工业协会，中债资信 二、行业整体现状 （一） 2020 年销量增速锐减， 2020 年 12 月负增长 2020 年，我国汽车产销 1, 万辆和 1, 万辆，同比增长 %和 %。 如 图表 8 所示，进入 2020 年，汽车产销量增速锐减： 2020 年，汽车产销 1, 万辆和 1,万辆，同比增长 %和 %。 2020 年汽车销量增速骤然下滑是由多种因素共同导致：（ 1）三大刺激政策（购置税减半、汽车下乡、以旧换新补贴）同时退出；（ 2）宏观经济增长放缓、流动性收 紧导致消费者信心减弱；（ 3）城镇人均可支配收入增速放缓和 CPI 高企，带来显著的财富缩水效应；（ 4）基建投资、房地产投资增速放缓引致商用车（尤其是重卡）的需求大幅下滑；（ 5）各种消费、投资刺激政策导致2020 年的透支消费和高基数效应。 图表 11 2020 年汽车月度销量（万辆）、增速及重大事件 21 资料来源：华创证券 2020 年 12 月，汽车产销 万辆和 万辆，同比下降 %和 %。 经历春节影响后， 2 月销量逐步恢复正常，但 12 月 累计销量同比仍有所下滑，主要因为去年 1 季度基数相对较高。 （二） 2020 年末投资增速已有所降低，但 2020 年产能大规模释放，造成行业产能过剩 整体来看， 2020 年整车行业固定资产投资同比增速为%，零部件行业同比增速为 %，两行业下半年投资额相比上半年投资额皆增长约 47%。 11 年 4 季度，整车行业和零部件行业固定资产投资增速逐步放缓；因 10 年基数较高， 11 年 12 月整车行业和零部件行业固定资产投资分别同比下滑 %和％，月度投资额分别稳定在 170 亿元和 330 亿元左右。 具体来看，受到 11 年全年汽车行业景气度下行影响，主流车企产能投资将日趋谨慎，因而行业扩产高峰期已过，行业产能投资增速也持续放缓。 图表 12 汽车整车行业月度投资及增速 22 资料来源：中国汽车工业协会，中金公司 图表 13 汽车零部件行业月度投资及增速 资料来源：中国汽车工业协会，中金公司 持续不断的固定资产投资及零部件供给能力的增加，推动我国汽车新增产能的增长，从近年的情况看， 2020 年以来我国每年汽车新增产能均在 100 万 辆以上，其中 2020 年新增产能达到了 万辆。 近年来，汽车市场的火爆使增加投资、扩大产 23 能成为众多企业的一致选择，所有的汽车企业均在 “十二五 ”规划中提出了更加宏伟的目标。 其中，在国内的 “四大、四小 ”等数家汽车集团的 “十二五 ”规划中，上汽的产能规划为 600 万辆，东风、一汽、长安都为 500 万辆，北汽为 350 万辆，广汽为 300 万辆。 仅这几家的产能就达到了 1,750 万辆，若再将奇瑞、华晨、长城、比亚迪等的规划产能都加在一起的话， 2020 年我国汽车产业的产能将达到 4,000 多万辆。 在国内车企 纷纷大幅扩张产能的情况下， 2020 年来汽车市场增速明显放缓，未来 5 年如果按照每年 10%的增长速度， 2020 年汽车市场的规模是 2,908 万辆， 2020 年年底产能利用率仅为73%，而能否始终保持 10%的增长还是一个未知数，市场过剩的风险明显增大。 2020 年，随着新建产能的大规模投放，产能过剩局面即将出现。 2020 年，包括上海大众、上海通用、一汽大众、一汽丰田、长安福特、北京现代、东风日产、广汽菲亚特等主流汽车企业都将有新建工厂的产能投放，据瑞银证券统计，合资品牌 2020年新增产能将在 200 万辆左右， 自主品牌新增产能将在 50 万辆左右，产能利用率下滑将不可避免。 图表 14 2020 年新增产能大规模投放 厂商 地点 类型 产能（万辆） 预计投产日 上海大众 江苏仪征 新建 30 20203Q 上海通用 山东烟台 新建 24 20203Q 一汽大众 四川成都 新建 30 20201H 北京现代 北京顺义 扩建 30 20202H 24 一汽丰田 吉林长春 新建 10 20201H 东风本田 湖北武汉 扩建 12 20202H 东风日产 湖北襄 樊 扩建 5 20202H 东风日产 广州花都 扩建 24 20201H 东风日产 河南郑州 扩建 4 20201H 长安福特马自达 重庆 新建 15 20201H 广汽菲亚特 湖南长沙 新建 5 20201H 华晨宝马 辽宁沈阳 新建 10 20201H 长安 PSA 深圳 新建 5 20202H 长城汽车 天津 扩建 10 20201H 长安汽车 北京房山 新建 20 20202H 奇瑞汽车 安徽芜湖 新建 10 20202H 奇瑞汽车 辽宁大连 新建 10 20202H 合资品牌合计 204 自主品牌合计 50 产能扩张合计 254 资料来源：瑞银证券 （三）产能利用率与毛利率高度相关，预计产能利用率的下降将影响行业盈利能力； 2020 年产能利用率总体维持高位，但各公司分化严重 如下图所示，汽车行业产能利用率与行业毛利率高度相关。 因此，预计 2020 年的产能利用率下降，将影响行业盈利能力，使行业毛利率下降。 图表 15 产能利用率与行业毛利率高度相关 25 资料来源： 中国汽车工业年鉴、中国汽车工业协会、 瑞银证券 虽然行业 2020 年产能利用率在高位运行，但各公司产能利用率仍分化严重。 图表 16 主流乘用车企业产能利用率情况 2020 2020 2020 2020 上海大众 % % % % 上海通用 % % % % 宝马 % % % % 一汽大众 % % % % 北京现代 % % % % 东风日产 % % % % 一汽丰田 % % % % 长安铃木 % % % % 东风本田 % % % % 广汽本田 % % % % 东风悦达起亚 % % % % 北京奔驰 % % % % 长安福特马自达 % % % % 东风标志雪铁龙 % % % % 长城汽车 % % % % 奇瑞 % % % % 一汽夏利 % % % % 广州丰田 % % % % 吉利 % % % % 一汽轿车 % % % % 26 比亚迪 % % % % 资料来 源：瑞银证券 （四）规模和品牌效应导致我国汽车兼并重组活动增加，行业集中度不断提高 决定汽车企业竞争成败的关键因素有两个：一个是规模，汽车制造是典型的规模经济产业，汽车企业只有达到一定规模产量才能收回成本，获得利润。 同时，达到一定规模的企业才能形成丰富的产品系列以满足不同层次的消费者需求。 另一个是品牌，品牌是企业核心竞争力的体现，产品具有周期性，品牌却是长久存在，但品牌建设需要大量的资本投入。 由于汽车行业的规模和品牌效应，近年来，在国家相关政策的引导和推动下，汽车行业兼并重组取得了很大进展。 广汽集团通过 并购重组长丰汽车、浙江吉奥等企业，由一个地方汽车企业发展成为拥有 9 家整车制造企业，涵盖乘用车、商用车、摩托车、汽车研发、汽车零部件、汽车服务等完整产业链条的大型汽车企业集团。 东风汽车通过重组广州云豹、悦达起亚、武汉万通等企业，产业结构更加完善，地区布局日趋合理，行业地位由第三位跃升到第二位。 作为我国民营汽车企业的代表，吉利集团在兼并重组方面收获颇丰。 2020 年吉利收购了沃尔沃汽车公司，推动了吉利汽车进一步走向国际化。 通过企业兼并重组，汽车行业大企业集团产销规模整体提升，近年来在国内汽车数量增加的情况下，行业 集中度却保持了逐年提高。 预计未来随着市场竞争的加剧，大型车企的规模和品牌效应 27 将更加明显，推动行业集中度进一步提高。 图表 17 2020～ 2020 年排名前十汽车企业销量和占比情况（单位：万辆， %） 2020 2020 2020 2020 2020 2020 上海汽车 一汽集团 东风集团 长安集团 北汽集团 广汽集团 奇瑞汽车 比亚迪汽车 华晨集团 江淮集团 吉利集团 长城汽车 全国合计 1, 1, 1, 前十名合计 1, 1, 1, 占总销量比 % % % % % % 前五名合计 1, 占总销量比 % % % % % % 数据来源：中国汽车工业协会 （五）行业结构以乘用车为主，乘 用车中又以轿车为主 如下图所示， 2020 年我国汽车销售以乘用车为主，乘用车销售占汽车销售量的 %。 乘用车又以轿车为主，轿车销售占汽车销售量的 %。 图表 18 2020 年我国汽车销量结构 2020 年销量 占比 汽车合计 1, % 乘用车合计 1, % 其中：轿车 1, % MPV % SUV % 28 交叉型乘用车 % 商用车合计 % 其中：重卡 88 % 轻卡 176 % 客车 40 % 资料来源：中国汽车工业协会 三、乘用车行业情况 （一）乘用车销售 2020 年增速回落，西部省份成增长主力，2020 年 12 月销量同比下降 2020 年乘用车产销均超过 1400 万辆，分别完成 1448 万辆和 1447 万辆，同比分别增长 %和 %，均高于行业总体增长水平，但增速较前年已有所回落。 2020 年，受到优惠政策退出、 部分城市限购以及去年基数较高等影响，乘用车上牌量同比增速放缓至 %。 分省份来看，中西部省份上牌量仍呈现较快增长，发达地区增速呈现明显放缓，北京由于限购原因，上牌量同比大幅回落 %。 图表 19 全国及各省份乘用车上牌量同比增速 资料来源：：公安部，中金公司 2020 年 2 月乘用车产销数据均呈增长状态，生产 万 29 辆，环比增长 %，同比增长 %；销量 万辆，环比增长 %，同比增长 %。 12 月，生产 万辆，销售 万辆。 受去年 12 月销量基数较高的影响，今年同期累计乘用车同比增速为负增长 %，预计一季度乘用车销量同比将出现小幅负增长。 图表 20 20202020 年 2 月乘用车月销量及同比增速 资料来源：中国汽车工业协会，中国银河证券 图表 21 20202020 年乘用车销量及同比增速 30 资料来源：中国汽车工业协会，华泰证券 （二）消费升级推动 SUV、 MPV 增长明显，比重提高 2020 年 SUV 和 MPV 增长明显，高于乘用车总体增长速度，销量占比进一步提升。 SUV 产销完成 160 万辆和 159 万辆，同比分别增长 %和 %； MPV 产销完成 51 万辆和 50 万辆，同比分别增长 %和 %。 SUV、 MPV 占乘用车总量分别提高至 13%、 %， 对乘用车整体增长起到重要作用。 图表 22 2020 年乘用车细分行业销量（万辆）及其增速 资料来源：中国汽车工业协会，华创证券 图表 23 SUV、 MPV 销量占狭义乘用车销量的比重 31 资料来源：中国汽车工业协会，华创证券 2020 年 12 月， SUV、 MPV 继续增长： 轿车销量 万辆，同比下降 %； MPV 销量 万辆，同比增长 %； SUV累计销售 万辆，同比增长 %；交叉型乘用车销量 万辆，同比下降 %。 （三） 升以上乘用车市场份额有所扩大 2020 年 12 月 升市场份额延续近三年趋势，提升至%， 升以上市场份额提升 %。 银河证券分析认为其市场份额提升的原因在于 ：一方面 升以下小排量车用户对油价、优惠补贴政策较为敏感，油价上涨是大概率事件；另一方面 升以上车型丰富，技术的提升使得综合油耗有所下降。 加之中高档车市场终端优惠幅度较上月有所增加，导致 升以上排量市场份额提升 %。 图表 24 2020 年 2 月 2020 年 2 月轿车分排量占比 资料来源：中国汽车工业协会，银河证券 32 （四）德系份额上升，日系及自主品牌份额下降 2020 年，自主品牌狭义乘用车销量约为 382 万辆，同比仅增长 2%，落后于行业平均 %的 增速，自主品牌市场份额从%下降至 %，出现了过去三年来的首次下降，瑞银证券认为其主要原因包括： 1） 2020 年三大优惠政策退出市场，降低了人们对以中低端车型为主的自主品牌的需求； 2）合资品牌的产品结构和渠道不断下沉，自主品牌生存空间受到了越来越严重的挤压； 3）自主品牌在过去两年扩张过于激进，在行业增速出现放缓的 2020 年，自主。