财务管理研究专题4--长期筹资(ppt83)-资产管理(编辑修改稿)

财务管理研究专题4--长期筹资(ppt83)-资产管理(编辑修改稿)内容摘要：

—权益报酬率 r0 —无杠杆公司的权益报酬率 B —负债的价值 S —有杠杆公司的权益价值 有公司税情况下的 MM 命题 I BTVV CUL  )1()( CB TBrE B I T 有杠杆公司的股东收到BrB债权人收到BrTBrE B I T BCB  )1()(者收到的总现金流为因此，公司的全部投资这些现金流的现值为 VL  BrTBrE B I T BCB )1()( 显然：第一项的现值为 VU 第二项的现值为 TCB BrTBrTE B I T BCBC  )1()1(BrBTrBrTE B I T BCBBC  )1(有公司税情况下的 MM 命题 II 从有公司税情况下的 MM 命题 I 开始： )()1( 00 BCS rrTSBrr BTVV CUL  由于 BSVL 来自资产负债表两端的现金流必须相等： BCUBS BrTrVBrSr  0BrTrTBSBrSr BCCBS  0)]1([等式两边同除 S BCCBS rTSBrTSBrSBr 0)]1(1[BTVBS CU )1( CU TBSV 由此可得 有公司税情况下的 MM模型 负债权益比率 (B/S) 资本成本： r (%) r0 rB )()1( 00 BCLS rrTSBrr SLLCBLWA CCrSB STrSB Br  )1(不同资本结构的现金流 无杠杆 衰退 正常 增长 EBIT（ 元） 1,000 2,000 3,000 利息 （ 元） 0 0 0 EBT （ 元） 1,000 2,000 3,000 公司所得税 (Tc = 35% ,元 ) 350 700 1,050 全部现金流（股东和债权人 ,元） 650 1,300 1,950 有杠杆 衰退 正常 增长 EBIT （ 元） 1,000 2,000 3,000 利息 (800元 ,利率 @ 8%,元 ) 640 640 640 EBT （ 元） 360 1,360 2,360 公司所得税 (Tc = 35% ,元 ) 126 476 826 全部现金流 234+640 468+640 1,534+640 (股东和债权人 ,元 ): 874 1,524 2,174 EBIT(1Tc)+TCrBB （ 元） 650+224 1,300+224 1,950+224 874 1,524 2,174 不同资本结构的现金流 有杠杆的公司比完全权益的公司少纳所得税 因此，有杠杆公司的债权人与股东获得的现金流合计大于无杠杆公司的股东获得的现金流量 S G S G B 完全权益的公司 有杠杆的公司 财务危机成本 • 直接成本 – 法律费用和管理费用 • 间接成本 – 从事生产经营的能力受到损害 – 代理成本 • 自私策略 1: 冒较大风险的动机 • 自私策略 2: 不作足额投资的动机 • 自私策略 3: 剥削财产 处于财务危机中的某公司的资产负债表 资产 BV MV 负债 BV MV 现金 200 200 长期债券 300 200 固定资产 400 0 股东权益 300 0 合计 600 200 合计 600 200 如果该公司今天清算会发生什么情况。 债权人得到 200元；股东什么也得不到 自私策略 1：进行高风险投资 投资 概率 报酬 好 10% 1,000元 差 90% 0 投资的成本是公司的全部现金 200元 要求的收益率为 50% 投资预计的现金流为 = 1000 + 0 = 100元 )(133100200元N P VN P V自私的股东接受 NPV为负的高风险项目 • 投资预计的现金流 – 对债权人 = 300 + 0 = 30元 – 对股东 = (1000 300) + 0 = 70元 • 不投资时债券的现值 = 200元 • 不投资时股票的现值 = 0元 • 投资时债券的现值 = 30 / = 20元 • 投资时股票的现值 = 70 / = 47元 自私策略 2：投资不足 • 假定政府资助一个项目，可确保在第一期末获得350元 • 投资成本为 300元，公司目前只有 200元，所以需要股东再投入 100元为新项目融资 • 要求的收益率为 10% （元）350300N P VN P V应接受还是拒绝该项目。 自私的股东放弃 NPV 为正的项目 • 政府资助项目的预计现金流为： – 对债权人 = 300元 – 对股东 = (350 300) = 50元 • 不投资项目时债券的现值 = 200元 • 不投资项目时股票的现值 = 0元 • 投资项目时债券的现值 = 300 / = • 投资项目时股票的现值 = 50 / 100 = 自私策略 3：剥削财产 • 清偿股利 – 公司向股东支付 200的股利，使债权人一无所得 – 这种策略常常违背债券契约 • 增加给股东或管理者的额外津贴 降低债务成本的途径 • 保护契约书 – 消极契约 – 积极契约 • 债务合并 – 使债权人的数量降至最少 ， 有助于降低协商成本 纳税与财务危机成本的综合影响 负债 (B) 公司的价值 (V) 0 债务利息抵税的现值 财务危机成本的现值 有负债和公司所得 税时公司的价值 VL = VU + TCB V = 公司的实际价值 VU = 无债公司的价值 B* 公司的最大价值 最优负债金额 修正的派饼 • 设 G 和 L 分别表示对政府和律师的付款 • VT = S +。