国泰君安证券06年纺织行业策略报告(编辑修改稿)

国泰君安证券06年纺织行业策略报告(编辑修改稿)内容摘要：

、延长行业景气仍有待时间的检验。 页 6/12 人均收入相当于 城镇居民的 1/3,而 人均衣着消费 仅相当于 1/7。 20xx 年我国人均纤维消费量为 10 公斤 ,相比发达国家仍有一倍左右的空间。 图 9：城乡居民衣着消费对比 01002003004005006007001995 1996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx元20100102030%城镇 农村农村同比 城镇同比资料来源： 国家统计局 CTEI 国泰君安证券研究所 图 10：人均纤维消费量对比 05101520251985 1995 20xx 20xx 20xxE发达国家平均 世界平均 中国 在目前本币升值、 行业 外向型特征面临转型的背景下， 国内 衣着类 消费 的 适时启动 令人欣慰 ， 但 内销增长 能 否抵御出口减速、延伸行业景气。 对此我们仍持谨慎的态度。 2． 2 过度投资有待消化 作为 地方 政府鼓励 和社会资本 憧憬 “除配” 的 结果 ， 近年来行业投资持续高涨。 05年 19 月纺织固定资产投资 同比增长 %，高于 同期 全 国投资增幅。 对比 投资增速与出口和国内衣着消费的增速 发现 ， 近年来 绝 大部分时间 投资增长 均领先 消费 和出口 增长，因此高投资所积累的 供给有进一步 释放 的要求 ， 面对出口减速 和 内需不稳的 市场 环境，产能过剩仍将是行业的硬伤。 图 11： 行业投资与消费增长对比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Mar04Apr04May04Jun04Jul04Aug04Sep04Oct04Nov04Dec04Feb05Mar05Apr05May05Jun05Jul05Aug05Sep05投资增长 出口增长 国内衣着消费增长 资 料来源： CTEI 国泰君安证券研究所 2． 3 盈利改善缺乏基础 投资 增长 持续领先于消费 和出口 的 增长，供给有进一步释放的要求， 产能过剩 仍 是行业的硬伤。 页 7/12 05年 19月行业 利润增幅超过收入增幅 并显著高于去年同期 %的水平。 我们认为 ， 主要原因是 三项费用的压缩以及去年同期较低的利润基数，不能作为盈利改善的 判断 依据。 19月 累计行业 毛利率 和利润率分别为 %和 %,较去年同期的 %和 %一降一升。 各子行业中，除棉纺织行 业受益于棉价低位平稳运行，毛利率有所上升，其余行业均有不同程度的下降。 图 12：行业销售收入与利润增长对比 03006009001200150018002100J an 0 3M ar 0 3M ay 0 3J ul 0 3S ep 0 3N ov 0 3J an 0 4M ar 0 4M ay 0 4J ul 0 4S ep 0 4N ov 0 4J an 0 5M ar 0 5M ay 0 5J ul 0 5S ep 0 5亿元 1 0 %0%10%20%30%40%50%60%销售收入 利润总额 收入同比 利润同比 资料来源： webctc 国泰君安证券研究所 图 13：各子行业毛利率变化 02468101214针织棉纺织 毛纺织 麻纺织丝绢纺织服装%20xx年 2 0 0 5 年1 9 月 2． 4 棉价 稳中趋涨 04年 国内 棉价 总体 走势 稳中有升 ， 9月份进入棉花新年度以来，棉价呈加速上扬之势， 目前 中棉指数 （ 328级） 位于 14000点 之上 ，相对于年初 低 位 已有 25%的涨幅。 我们对新年度棉价走势的总体判断是： 国内供求趋紧， 棉价有上涨的内在要求， 进口棉滑准税的征收对国内棉价构成支撑下限。 但全球供需基本平衡， 中外 棉价差拉大，以及纤维比价效应 制约 棉价上涨 空间。 预计 05/06年度棉价维持稳中有升态势。 中棉指数的 波动区间在 13000 万元 — 15000 万元之间。 图 14： 中外 棉价走势 800090001000011000120xx130001400015000Se p 04Se p 04Oc t 04No v 04De c 04Ja n 05Ja n 05Ma r 05Ma r 05Ap r 05Ma y 05Ju n 05Ju l 05Au g 05Se p 05Oc t 05No v 050100020xx300040005000600070008000中外价差 换算后的COTLOOKA CCINDEX较年初上涨2 5 % 资料来源： webctc 国泰君安证券研究所 国内供求趋紧，全球供需基本平衡， 预计 05/06 年度棉价维持稳中有升态势 ， 中棉指数的 波动区间在 13000 万元 — 15000 万元之间。 页 8/12 新年度 棉花供求偏紧 预计 05／ 06 年度国内棉花供给总量为 755 万吨（产量 570 万吨 +库存 185 万吨 ），需求总量为 1110 万吨（纺纱用棉量 900 万吨 +社会 用棉 量 30万吨 +期末库存 180 万吨 ），缺口为 355。