基金业绩持续性分析

基金业绩持续性分析内容摘要：

基金业绩持续性分析 请务必阅读正文之后的免责条款 基金专题研究 基金业绩持续性分析 相关研究 2010 年基金投资策略：股票基金仍是主旋律 核心卫星搭配主动与被动 娄静 电 话： 021金分析师 吴先兴 电话： 021金助理分析师 冯梓钦 电话： 021z 一年历史业绩的持续性最强。 无论何种周期下，我国基金业绩具有一定的持续性，这表明我国基金的历史业绩对选择基金有一定参考意义。 但无论在何种周期下，从业绩持续性的强弱来看相对较差，持续性都十分有限。 整体来看，基金业绩的持续性随着分析周期增大先扬后抑，即一开始随着分析周期增大，业绩持续性逐渐增强，但当到某一分析周期之后，随着分析周期增大，业绩持续性却在逐渐减弱。 其中历史一年业绩对未来一年业绩的持续性最强。 z 稳定市中业绩持续性强 转折市中业绩持续性差。 多数情况下基金业绩有一定的持续性，但市场趋势的转折以及市场风格的转换对基金业绩持续性产生挑战。 在市场没有发生转折时，多数时候基金业绩表现出一定的持续性；但在市场发生转折时，基金业绩不仅没有持续性，甚至出现了反转。 在市场剧烈波动的大背景下，很多基金的投资思维难以快速转变风格，不能适应当时市场的趋势，因此这段时期的基金业绩不仅没有表现出持续性反而出现了反转。 z 基金的选股能力和单位总风险收益的持续性较强。 我们用詹森指标来衡量基金经理的选股能力，采用夏普指标衡量单位总风险上收益情况，这些指标在一定程度上剔除了股票仓位对基金业绩的影响， 由于我国的股混型基金较少进行择时操作，资产配置（股票仓位）偏好于维持在某一水平，而当市场发生巨变的时候，承担系统性风险带来的资产配置收益往往是反转的，而资产配置对净值增长率的贡献要远远超过选股能力的贡献，在资产配置收益反转的的情形下导致运用净值增长率衡量基金业绩的持续性往往较差。 当我们在剥离了股票仓位对业绩的影响部分之后，市场的反转并不能带来选股能力和单位总风险上收益的反转，因此其持续性相对更好。 z 股票型基金的业绩持续性更强。 股票型基金的业绩持续性好与混合型基金，并且两者的业绩持续性好于两类基金混合在一起的业绩持续性。 因为股票型基金主要是以选股为主，较少进行择时操作。 而混合型基金进行择时操作多于股票型基金，我们前面的实证结果显示了我国基金的选股能力的持续性相对较好，而择时能力并不强，对基金收益的贡献不稳定，导致混合型基金的业绩持续性明显低于股票型基金。 z 基金经理变更会降低基金持续性。 基金经理的变更会对股票型基金的业绩持续性产生负面影响。 基金经理变更对基金的投资理念以及投资偏好都带来了变化，特别是对以选股能力为主的股票型基金来说影响更明显。 在股票型基金经理择时操作缺位的前提下，基金之间的业绩差异主要体现在选股能力的高低，在基金经理投资偏好和投资理念的改变下，带来的就是选股能力的变化，其业绩的持续性很自然会发生转折。 专题研究 基基 金金 研研 究究 2009 年 12 月 22 日 基金研究·专题研究 2 目 录 1 基金业绩持续性研究的意义 . 基金业绩持续性的研究方法 . 关于基金业绩持续性的实证分析 .金业绩持续性与分析周期的关系 .金业绩持续性与市场环境的关系 .金业绩持续性与业绩评价方法的关系 .金业绩持续性与基金类型的关系 .金业绩持续性与基金经理变更的关系 . 结论与建议 . 基金研究·专题研究 3 1 基金业绩持续性研究的意义 基金本质上就是一些股票和债券的投资组合，从理论上来说，投资者在选择基金的时候有两种方法，一是分析基金持有的每个股票或者债券的投资价值，以此来判断基金在未来的表现。 二是分析基金的历史业绩表现，寻找业绩优秀的基金。 无论是在海外还是国内，基金投资者绝大多数都是个人投资者，一方面没有精力和能力去分析基金持有的每个股票或者债券；另外一方面，基金的信息披露机制也使得投资者无法完全了解基金投资组合的变化。 事实上，基金设立的初衷就是通过基金经理等专家为普通投资者进行理财，通过分析基金的投资组合来判断基金的投资价值显然有悖于基金设立的初衷。 通过分析基金的历史业绩表现来投资基金， 其有效性取决于基金历史业绩的持续性。 虽然基金的历史业绩不是未来业绩的保证，但历史业绩评价在基金投资中仍然占有举足轻重的地位，投资者在选择基金的时候总是会或多或少的参考基金的历史业绩。 在这种情况下，基金业绩的持续性对选择基金来说至关重要，如果基金业绩没有持续性，或者没有规律可寻，那么参考历史业绩表现选择基金就失去意义。 我们看到随着市场环境的变化、基金经理的变更，基金业绩的持续性的确不那么尽如人意，这为投资者选择基金带来难度。 那么我国基金历史业绩持续性究竟如何。 投资者应该如何看待基金历史业绩。 本文试图通过实证分析来回答这些问题。 2 基金业绩持续性的研究方法 业绩持续性是一种比较传统的研究方法，有比较成熟的研究方法。 一般常用的研究方法主要有以下三种：业绩二分法、回归检验法以及 级相关系数法，后来. . 提出了哑变量回归分析法。 （ 1）业绩二分法 以每一时期基金表现的中位数为基准，将表现高于中位数的基金认定为 “赢家 ”（用W 表示） ，表现低于中位数的认定为 “输家 ”(用 L 表示 )，若前后期均为 “赢家 ”（ 或 “输家 ”(则业绩具有持续性，若一期表现为 “赢家 ”（输家） ，另一期表现为 “输家 ”（赢家） ，即 W， 则业绩不具有持续性。 业绩二分法可以利用叉乘比率 （ 列联表（ 式下的卡方独立性检验进行统计检验。 用下式计算： =（ 1 以对具有持续性的基金与不具有持续性的基金之间的关系加以描述。 基金业绩不具有持续性的原假设相当于对 的检验。 数的标准差可用下式求得： +=（ 1 可以证明，)从正态分布 卡方检验则可以通过2统计量计算进行 基金研究·专题研究 4 4243232221212)()()()(+=(1这里，(1+=，(2+=(3+=，(4+=+=（ 2）回归系数法 回归系数法一般将整个样本期分为相等的两个子样本期，分别进行前后期业绩指标的计算， 以前后期业绩指标进行回归分析并进行回归系数的 T 检验。 当回归系数为正时，表示前后期业绩指标具有正相关关系，即基金业绩具有持续性。 当回归系数为负时，则表明基金业绩不具有持续性。 （ 3） 级相关系数法 级相关系数检验法是最早用于检验基金业绩持续性的一种方法，目前仍被广泛使用。 将基金前后期的业绩进行排序，用 级相关系数检验前后期基金业绩排名顺序是否有变化。 如果前后期业绩排名具有显著正相关时，则表明基金业绩具有持续性。 （ 4）哑变量回归法 哑变量回归方法也是一种回归方法，所不同的是把基金分组进行回归，一般按照基金的优劣分为五组，分别代表五个星级，业绩最好的一组为五星级。 += 123443210（ 3 金 i 在未来某期的业绩 果基金 i 的历史评级为四星级，其值为 1，否则为 0 果基金 i 的历史评级为三星级，其值为 1，否则为 0 果基金 i 的历史评级为二星级，其值为 1，否则为 0 果基金 i 的历史评级为一星级，其值为 1，否则为 0 i 为某一基金，取值为 1 到 N 五星级的基金作为参照组，当所有哑变量取值都为 0 时，0就代表五星级基金的预期值。 1、2、3和4分别代表各哑变量与参照值的差别。 例如，负的1表明四星级基金的未来业绩显著弱于五星级基金，反之则反是。 对上述系数进行 T 检验，就能反 基金研究·专题研究 5 映哑变量组与参照组差异的显著性。 如果基金业绩具有持续性，那么从1、2、3到4就应该为逐渐递减的负数，且具有显著性。 3 关于基金业绩持续性的实证分析 在下面的实证分析中，我们主要采取 级相关检验法，该方法的优点是简单直观。 在基金样本中，我们主要分析国内股票与混合型基金，为了具有可比性，我们剔除了指数型基金、 金和混合型基金中的偏债配置基金。 金业绩持续性与分析周期的关系 在考察基金历史业绩的时候，投资者都会面临一个问题，究竟基金多长时间的历史业绩具有更好的参考意义。 持有基金多长时间更换才是最佳策略。 这需要我们对不同时间段的基金历史业绩的持续性进行检验。 我们选取了 2002 年 12 月 27 日到 2009 年 11 月 20 日的数据进行实证分析，检验方法为 级相关检验法，由于基金成立时间有先后。