GEYR策略在股票债券配置中的运用

GEYR策略在股票债券配置中的运用内容摘要：

GEYR策略在股票债券配置中的运用 12009 年 9 月 28 日 相关研究 宏观经济周期与证券市场的趋势相关性研究 20090202 海通 型在台湾市场的实证检验20090512 基于 型的量化周择时策略研究20090810 自组织神经网络模型在上证综指日数据 20090814 金融工程首席分析师 胡 倩 电话： 021融工程分析师 张峰 电话： 021略在股票债券配置中的运用 z 衡量股债相对收益的 标具有显著的周期性特征。 海外普遍认为 我们初步构建了中国市场的 标，结果发现该指标具有明显的周期性特征，股票和债券的相对投资收益此消彼长，特别是在 2004 年以后。 这种震荡周期走势使我们有理由相信，其可以作为判断股票和债券配置的一个识别指标。 z 个较为有效的股债配置指标。 我们以 为基础指标，通过不同的建模方式衡量了 股债配置上的有效性。 结果显示，尽管不同的模型效果会有显著差异，但是无论何种模型，都获得了远远超越了长期单纯持有国债或持有股票的收益率。 2001 年以来，长期持有债券的累积收益率为 31%，长期持有股票的累积收益率为 26%，而我们的配置策略至少获得了 95%的累积收益。 z 马尔科夫状态转换模型在周期判断上具有显著的优势，获得了相对较高的收益。 我们分别构建了马尔科夫状态转换模型和 ),1)模型来检验标在中国市场的运用效果。 结果显示：在马尔科夫状态转换模型下，股票和债券配置了发生了 3 次转换， 在 2001 年以来的 8 年多的时间里获得了近3 倍的累积收益；而依据 ),1)模型，期间发生了 11 次转换，获得了 95%的累积收益。 马尔科夫转换模型对转换周期的判断更为稳定和准确，对收益产生了积极的影响，适合用于确定中长期的股票债券配置策略。 z 马尔科夫状态转换模型识别出的 4 个投资周期。 2001 年以来马尔科夫状态转换模型识别出 4 个不同的投资周期，分别是： 2001 年 1 月 1 月，为债券投资周期； 2005 年 2 月 5 月，为股票投资周期； 2007 年 6 月 8 月，为债券投资周期； 2008 年 8 月 股票投资周期。 z 考虑时滞后的马尔科夫状态转换模型具有相当高的准确度： 我们同时观察到在马尔科夫状态转换模型下，从 标所确定的状态发生变化到市场真正产生逆转可能存在时滞。 也就是说，由于流动性等问题，资金的转换需要时间，因此实际上模型测定的买卖时点可能是一个先行指标。 从目前的观察值来看，领先时间基本上在 3月， 如果我们按平均 4 个月的时间长度对股票和债券的投资时点进行调整，将获得接近 8 倍的累积收益。 当然，时滞的效应需要进一步跟踪和检验。 z 构建多层次多角度的资产配置模型。 资产配置是投资中极为重要也极为困惑的命题。 本文从 标出发，构建了债券和股票的转换策略，获得了较为良好的投资绩效。 但是，市场的复杂性以及多变行，需要我们从多角度进行观察和描述。 我们一方面将长期跟踪已有的配置模型，从长、中、短期不同时间周期上把握市场规律；另一方面，也将试图从泡沫度量，下行风险等多个角度构建互补的多重模型，以便形成对市场的充分认识，为投资提供有效的支撑。 资产配置策略定定 量量 策策 略略 研研 究究 2定量策略研究目 录 1. 略简介 . 构建 A 股市场的 略 . 不同模型下 略的实证效果 . 总结 . 附录：具体模型构建方式 . 3定量策略研究图目录 图 1 股债收益率对比图 . 2 势 . 3 马尔科夫机制转换下的状态区分 . 4 马尔科夫机制转换模型下的股票、债券投资转换 . 5 考虑时滞后马尔科夫机制转换模型下的股票、债券投资转换 . 6 ),1)模型下的股票、债券投资转换 .目录 表 1 描述性统计结果 . 2 态转换模型的参数估计结果 . 3 ),1) 模型的参数估计结果 . 4 各种投资策略收益比较 . 4定量策略研究1. 略简介 般定义为长期国债收益率与证券市场股利收益率的比值。 海外普遍认为该指标可以作为投资股票还是投资债券的一个有效分析工具。 概念，发现 对数值具有稳定关系，即国债收益率与股票股利收益率之间具有密切的协整关系。 随后 提供股票市场价格变动的信息， 认为 并将 为持股信心因子。 此后，人纷纷采用不用的方法，如向量自回归、马尔科夫转换机制等检验了 各国的运用。 例如， 根据实证结果建立了 阀值作为买卖股票或债券的依据，他们认为，当 ，可以作为卖出股票买进债券的信号。 认为， 有一个长期均衡水平，当 离长期均衡水平处于低状态时，应该买入股票；相反，当它处于高状态时，应该买入债券而卖出股票。 各种实证的结论因市场和检验方法的不同有所差异，但基本认为 映了股票和债券的某种关系。 我国关于 研究相对较少，主要侧重在研究债券市场和股票市场的关系上。 本文我们将重点研究 标在中国市场的适用性， 并检验不同的建模方式在实证结果上的差异，从而寻求制定有效投资策略的依据。 本文结构如下：第二部分将构造 A 股市场的 略；第三部分将分别检验 G 不同模型下 略的实证效果；第四部分是本文的结论部分。 2. 构建 A 股市场的 略 标的构建及基本特征 国外研究一般使用 10 年期国债收益率与股价指数的股利收益比值作为 取值。 考虑到样本的可得性与债券市场的流动性，我们采用上证综指 1998 年 1 月至 2009年 8 月的月度市场 对应时期的 7 年期国债的年收益率作为基础数据，共 280 个数据。 计算公式为： yg/这里，考虑到流动性和时间长度， 年期的国债收益率。 外比较通行的是用平均股票股利率，也有的采用上市公司平均每股收益。 考虑到我国上市公司财务报表的公布频率，以及我国上市公司分红的不稳定性，本文采用市场滚动月度平均市盈率（即根据最新四个季度的每股收益水平计算的平均市盈率）的倒数来代表股票市场的收益率水平，即： yg/* C in K:991(3)2 C of 993 5定量策略研究图 1 股债收益率对比图 012345678年期国债收益率资料来源：海通证券研究所 图 2 势。