广发证券－2012年1季报点评：债券

广发证券－2012年1季报点评：债券内容摘要：

广发证券－2012年1季报点评：债券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券承销快速增长 2012 年 1 季报 点评 梁静（分析师） 崔晓雁（分析师） 02121书 编号 0880511070001 投资要点： 广发 1 季度净利润 同比下滑 2%，环比增长 29%。 广发 1 季度营业收入 元、同比增长 4%，环比增长 10%；净利润 元，同比下滑 2%，环比增长 29%。 经纪佣金减少、投资收益增长，是业绩同比持平的主要原因；经纪与承销收入增长，是 1 季度业绩环比回升的主要原因。 、 ， 经纪：市场份额和佣金率双降趋势已基本遏止。 1 季度股基份额 环比减少 1 季度净佣金率 同比下降 6%，环比回升 2012 年，股基交易额 亿元、同比减少 环比增长 21%。 交易额及佣金率下滑，致经纪净佣金同比减少 40%；交易额回升但佣金率下滑，经纪净佣金环比回升 23%。 承销：债券承销快速增长。 1 季度股票承销规模 58 亿元，行业排名第 7，同比减少 53%，市场份额 债券承销规模 130 亿元，行业排名第 10，同比增加 236%，市场份额 2012 年 1 季度承销业务收入 元，同比增长 185%，环比增长 160%。 自营：风格稳健。 自营投资收益 元、同比增长 49%、环比减少 26%。 季度末总规模 244 亿元、较期初增加 净资产占比 74%，交易性金融资产占 比 55%，均保持相对稳定。 从经营结果判断，仍延续了以固定收益品种为主的品种结构，风格十分稳健。 费用率降低、费用同比增长。 季度费用 元，同比增长 11%，环比减少 13%。 季度费用率 49%，较上年的 53%及 4 季度的 62%均大幅降低。 新业务快速推进。 融资融券余额 34 亿元、较期初增长 28%；在新设营业部、对香港公司增资及发行资管产品等方面都稳步推进。 维持增持评级。 维持对 公司 2012 / /的预期。 动态 /27 倍 /23 倍。 维持 35 元目标价。 财务摘要（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 10,219 5,946 7,568 9,199 10,516 (+/-)% 27% 22% 14% 经营利润（ 5,641 2,504 3,825 4,650 5,315 (+/-)% 53% 22% 14% 净利润 4,027 2,064 2,869 3,487 3,986 (+/-)% 39% 22% 14% 每股净收益（元） 股 股利 （元） 利润率和估值指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 经营利润率 (%) 55% 42% 51% 51% 51% 净资产收益率 (%) 14% 7% 9% 10% 10% 总资产收益率 (%) 34% 10% 13% 13% 13% 市净率 盈率 23 45 32 26 23 股息率 (%) 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 次预测： 前价格： 交易数据 52 周内股价区间（元） 市值（百万元） 93,199 总股本 /流通 A 股（百万股） 2,960/775 流通 B 股 /H 股 （百万股） 0/0 流通股比例 26% 日均成交量（百万股） 10 日均成交值（百万元） 277 资产负债表摘要股东权益（百万元） 31,635 每股净资产 净率 负债率 23% 52 周内股价走势图- 4 5 %- 3 4 %- 2 3 %- 1 2 %- 1 %2 0 1 1 /4 2 0 1 1 /7 2 0 1 1 /1 0 2 0 1 2 /1广发证券 深证成指相关报告 创新突飞猛进，承销进步明显 业绩 符合预期，承销业务进步快 承销和资管发力、自营弹性加大 定增完成，如虎添翼 创新业务进步显著，直投明年释放业绩 合金融 /金融 广发证券 （ 000776） 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 广发证券 （ 000776） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 1： 广发证券 主要指标变化 （ 单位：百万元） 2012 比 比 营业收入 1,790 1,726 4% 1,790 1,620 10% 经纪净佣金 608 1,020 608 495 23% 承销 439 154 185% 439 169 160% 自营 251 180 39% 251 341 利息 255 154 65% 255 302 业务及管理费 868 783 11% 868 1,002 净利润 651 666 651 504 29% 经纪 &自营 /营业收入 87% 87% 87% 81% 营业费用率 49% 45% 7% 49% 62% 净利润率 36% 39% 36% 31% /股 ) 18% ) /股 ) 8% 数据来源： 公司公告、 国泰君安证券研究 图 1 广发 12 年 1 季度营业收入 元、同比 增长 4%，环比增长 10% 1Q 2Q 3Q 4Q 20121 , 7 2 6 1 , 5 4 5 1 , 0 5 5 1 , 6 2 0 5 , 9 4 6 1 , 7 9 0 - - 7 9 0 2011 2012数据来源： 公司公告、 国泰君安证券研究 图 2 广发 12 年 1 季度净利润 元，同比下滑 2%，环比增长 29% 1Q 2Q 3Q 4Q 2012666 677 217 504 2 , 0 6 4 651 - - 011 2012 广发证券 （ 000776） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 数据来源： 公司公告、 国泰君安证券研究 图 3 经纪佣金 减少 、投资收益增长， 绩同比持平；经纪承销收入增长，助力业绩环比回升 - 500- 400- 300- 200- 10001002003002 0 1 2 . 1 Q 同比 2 0 1 2 . 1 Q 环比经纪 承销 自营 其他 管理费用数据来源： 公司公告、 国泰君安证券研究 图 4 广发 12 年 1 季度 费用同比 增长 11%， 环比减少 13， 费用率 49% 0%10%20%30%40%50%60% , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 1Q 2Q 3Q 4Q 20122011 2012 本年度费用率数据来源： 公司公告、 国泰君安证券研究 图 5 广发 12 年 1 季度 股 基份额 同比减少 3 . 8 %3 . 9 %3 . 9 %4 . 0 %4 . 0 %4 . 1 %4 . 1 %4 . 2 %4 . 2 %4 . 3 %4 . 3 %1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122012 2012数据来源： 公司公告、 国泰君安证券研究 广发证券 （ 000776） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 6 广发 12 年 1 季度 净佣金率 同比下降 6%，环比下降 4% 0 . 0 0 %0 . 0 2 %0 . 0 4 %0 . 0 6 %0 . 0 8 %0 . 1 0 %0 . 1 2 %1 Q 1 0 2 Q 1 0 3 Q 1 0 4 Q 1 0 1 Q 1 1 2 Q 1 1 3 Q 1 1 4 Q 1 1 1 Q 1 2广发数据来源： 公司公告、 国泰君安证券研究 图 7 广发 1 季度股票承销 58 亿元，同比减少 53%；债券承销 130 亿元，同比增加 236% 0 . 0 %1 . 0 %2 . 0 %3 . 0 %4 . 0 %5 . 0 %6 . 0 %7 . 0 %8 . 0 %9 . 0 %0 60 80 100 120 140 2 0 1 1 . 1 Q 2 0 1 1 . 2 Q 2 0 1 1 . 3 Q 2 0 1 1 . 4 Q 2 0 1 2 . 1 券承销规模 数据来源： 国泰君安证券研究 图 8 广发 自营 2012 年 1 季度 末 总 规模 元 ，占净资产 75%，交易性金融资产占比 55% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 02 0 1 1 . 2 Q 2 0 1 1 . 3 Q 2 0 1 1 . 4 Q 2 0 1 2 . 1 供出售 自营平均规模 / 平均净资产 广发证券 （ 000776） 请务必阅读正文之后的免责条款部分。