期权交易分析-交割周失效期权扫描

期权交易分析-交割周失效期权扫描内容摘要：

期权交易分析-交割周失效期权扫描 研究源于数据 1 研究创造价值 港澳资讯 68方正 金融工程 类模板 报告摘要 本周思考： 交割周失效期权合约扫描，获取无风险收益 到期日 的虚值期权合约因不具有内在价值而失效，然而我们发现， 5 月的深度虚值合约在临近交割日依然存在较大的成交量 ， 其中包含 50格不可能波及的行权价格对应的期权， 卖出这些 失效 的期权合约 便能获得 不菲的无风险 收益。 交割周失效期权合约的 3 种 扫描 方式： 跌停板所能波及价格区间； 0跌幅 极值所能波及的价格区间 ； 0信水平上涨跌幅 所能波及的价格区间。 期权市场中的情绪 指标 偏乐观 : 本周 近月 成交 P/C 比例随着标的价格 大跌而迅速回落 ， 目前该指标已跌至历史较低水平，进一步下跌的空间有限，或预示着 50 数 继续维持高位 ， 短、长期 隐含 波动率水平间的背离已有所修复，历史波动率也同样呈现上升趋势。 波动率的居高不下反映出市场波动剧烈，符合 A 股牛市特征。 升至 45，超越 数并处于历史极高水平， 可见当前然处于合理水平。 但 持如此高位的概率较低，下周该值回落的可能性较大。 本周期权市场中 认购、认沽期权隐含波动率分化现象层出不穷，触发明显正向套利机会 ，投资者不妨密切关注。 ， 投资者不妨 密切关注。 操作建议： 高波动率水平难以维持 做空波动率，建议卖出“ 50 6 月 50 6 月 建空头跨式组合 （需冲）。 金融工程首席 分析师： 高子剑 执业证书编号： 021融工程高级 分析师： 楼华锋 执业证书编号： 021系人： 陶勤英 021关研究 2015 两大股指期货新上市影响几何。 期权市场指标透玄机 2015 如何赚取期权隐含波动率被低估的钱。 2015隐含波动率，谁牵动了你的微笑。 2015蓦然回首， 在 2015你是风儿我是沙 请务必阅读最后 特别声明与免责 条款 方正证券研究 所证券研究报告 何 交割周无效期权合约扫描 50金融工程定期 报告 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程定期报告 1. 本周思考： 交割周失效期权合约 扫描 本周 50权 迎来了 上市以来的第三次行权交割， 5 月份期权合约在本周三到期行权（ 每月的 第四个星期三）。 众 所周知， 虚值期权合约因不具有内在价值 在到期日将失效 ， 然而我们惊奇的发现， 5 月 的 深度虚值合约在临近交割日 依然存在较大的成交量。 其中包含 50卖出这些 失效 的期权合约我们便能获得无风险的收益。 那么这些 “捡钱” 机会到底有多少呢。 我们从进入交割周的第一天（周一）就开始对 5 月合约进行扫描，如果相应的行权价格已经超出了标的价格三天所能波及的幅度，我们就认为该期权合约失效。 怎么来判断波标的价格三天所能波及的范围内。 最安全的方式是计算标的连续三天涨跌停板所能波及的价格，显然这种方式扫描出来的期权合约将非常有限。 因此我们又增加了 2 种方式： 0续三天的最大涨跌幅； 5%置信水平上 50续三天 的 涨跌幅。 周二起，我们只需要对标的价格两天所能波及的幅度进行计算；而行权当日（周三）我们只需对标的价格一天所能波及的幅度进行计算。 我们来观察一下上证 50成立以来单天、连续两天和连续三天的涨跌幅情况。 图表 1、 图表 2 、 图表 3 分别 给出了上证 50004 年 1 月 4 号以来， 单 天、 连续 两天、 连续三天 涨跌幅的频数分布直方图。 可以从三张图对比发现，涨跌幅分布都近似满足零均值的正态分布。 但是时间越长，涨跌幅的频数分布越是分散。 图表 1：上证 50续一天涨跌幅统计量（涨跌幅） 数据来源： 讯，方正证券研究所 研究源于数据 3 研究创造价值 金融工程定期报告 图表 2：上证 50续两天涨跌幅统计量（涨跌幅） 数据来源： 讯，方正证券研究所 图表 3：上证 50续三天涨跌幅统计量（涨跌幅） 数据来源： 讯，方正证券研究所 通过历史统计数据，我们 可以从前一天的 50盘价来估算今天、明天和后天的收盘价的范围。 具体来说本周三就是本月的50在本周一未开始交易以前就可以利用上周五的 500样的，在 周二我们 可以利用周一的收盘价和统计的50史上连续两天涨跌幅频率分布来估算出本周三的收盘价，依次类推，在周三开始交易以前我们就可以利用周二的收盘价和统 研究源于数据 4 研究创造价值 金融工程定期报告 计的 50史上单天涨跌幅频率分布来估算出本周三的收盘价。 按照上述方法，我们分别站在周一、周二、周三以 50史上最大的涨跌幅、 95%置信水平上的涨跌幅和涨停价三个不同的测度来 估算 本周三的价格区间，具体见 图表 4： 图表 4： 估算本周三 50盘价区间（元） 周三 50间估算 周一 周二 周三 95%置信水平 43 史极值 65 跌 停 板 97 据来源： 讯，方正证券研究 事实上 ， 虽然这周指数大幅 震荡，周三 50于 是仍然在我们预测的各个测度区间内。 以 周三为例 我们来描述“捡钱”的操作方式。 从 图表 4 可以 得出 ， 行权价格低于 停板所在价格） 的 认沽 期权必然 失效，也就是说作为理性的投资者在周三 肯定不会购买行权价小于 月 认沽期权。 但事实上， 执行价小于 认沽 期权在周三仍然有 数十甚至上百张的成交量，不过由于期权价格较低，对应的成交金额非常有限，这也是我们想进一步扩大扫描范围的原因。 如果再把范围扩大一些， 在 95%的置信区间上， 50购 期权也失效了，也就是卖出这类认购期权，卖方有 95%的赚取权利金的概率。 下面的 图表 5、 图表 6、 图表 7 分别具体列出了在周一、周二和周三在交易之前不同在测度下可以确定的失效合约，可以看到，随着临近交割，价格所能波动的范围会越来越窄，所能确定的失效合约也越来越多。 同时本周三 50于 为 期权合约的空方 ，卖出 下述失效合约都是可以获利的。 图表 5： 本周一交易日可确定的不同测度下的失效合约 失效 合约 名称 持仓 量 收盘价 成交量 成交额（元） 95% 置信水平 50 月 801 576 145570 50 月 192 004 9715 50 月 666 54 558 50 月 485 7 154 50 月 523 79 281 50 月 724 07 1475 50 月 097 52 1353 50 月 608 37 959 50 月 613 55 1187 50 月 195 41 1592 研究源于数据 5 研究创造价值 金融工程定期报告 50 月 029 83 1510 50 月 266 60 1857 50 月 434 63 13196 历史涨跌幅极值 50 月 666 54 558 50 月 485 7 154 50 月 523 79 281 50 月 724 07 1475 50 月 097 52 1353 50 月 608 37 959 50 月 613 55 1187 数据来源： 讯，方正证券研究所 图表 6： 本周二交易日可确定的不同测度下的失效合约 失效 合约 名称 持仓 收盘价 成交量 成交额（元） 95% 置信水平 50 月 269 14 1227 50 月 800 75 991 50 月 406 67 290 50 月 535 27 357 50 月 716 38 158 50 月 092 9 89 50 月 621 16 126 50 月 631 9 157 50 月 172 34 2635 50 月 072 7 122 50 月 279 39 258 50 月 107 41 1404 50 月 355 87 2478 历史涨跌幅极值 50 月 800 75 991 50 月 406 67 290 50 月 535 27 357 50 月 716 38 158 50 月 092 9 89 50 月 621 16 126 50 月 631。