专题研究报告公司财务分析—南方航空公司

专题研究报告公司财务分析—南方航空公司内容摘要：

行业 净资产收益率为什么一直低于其他同行业的航空公司，是航空运输业市场的不景气，还是南航的经营管理出现了问题。 通过与同行业公司净资产收益率、主营收入净利率、资产周转率、资本结构的比较 中分析，究竟是经营活动中哪方面出现了问题，影响了南航的财务指标。 总体来看，南航的销售净利率在近几年是呈上升趋势的。 而在 2020 年达到了谷底， 达到了%，主要原因是当年巨亏，净利 润为负。 上图显示的是主营收入净利率的变化情况，可以看出无论是南航、东航、国航还是整个航空运输业，他们的主营收入净利率的变化情况大致看上去是相似的，而且在 2020 年都达到了谷底，并且都是负值，尤其是东方航空其值甚至跌落到 %。 南航的主营收入净利率水平还是很低的，这与航空运输业的激烈竞争、价格大战密不可分，影响了公司净资产收益率。 盈利能力分析 分析净资产收益率 先 将净资产收益率分解为资产净利率和权益乘数。 南航的资产净利率 和权益乘数一直都处于不稳定的波动状态，说明南航的负债比率在波动。 资产 负债率 20202020年南航的资产法负债率一直处于 70%到 90%之间，虽然资产负债率还未超过 100%，但是也足以影响南航资金的正常运作。 南航的资产负债率一直 高居不下，资金周转压力大，银行借款多。 自 2020 年以来，资产负债表堪忧的南航就开始考虑变通之法，通过出售飞机资产、改购机 2020 2020 2020 2020 南方航空 % % 89% % 为融资性租赁等节省资本开支。 在今年 8 月，大股东南航集团一次性注资 30亿元，南航的资产负债率得以降低 %，但仍然高达 %。 航空公司的普遍特征是重资产，而且每年的资本支出十分巨大。 航空公司根据自身的发展，通常会提前订购飞机，然后分几年陆续交付。 出于可持续发展的考虑，航空公司一般每年都会引进数架航空公司，这就意味着每年必须交付购买这些飞机的费用。 一架飞机的价钱往往就是数十亿人民币，而目前南航的股东权益也不过百亿元。 短期借款的增加主要都是用于生产经营规模扩大所需流动资金增加所致。 从净资产收益率出发，逐步分解各项比率指标，并通过各项指标之间的勾稽关系来分析指标变动的原因，最终找出净资产收益率的变动原因。 分析途径 1—— 分解 主营收入净利率 通过途径 1 的分析，判断主营收入净利率对南航低净资产净利率的影响程度，并进一步分析究竟是行业利润微薄还是南航自身成本费用、税收等其他因素影响了南航主营收入净利率。  对行业业务能力发展空间分析。 航空运输业的竞争激烈，但还是存在一定的发展空间。 南航的业务能力较强，占据着国内市场相当大的份额。 整个航空运输业的利润确实微薄，但是东方航空却能有较高的净资产收益率，说明除去行业 利润 微薄的因素，南方航空的经营管理存在一定的问题。  主营收入净利率分解分析。 2020 2020 2020 2020 南方航空 % % % % 东方航空 % % % % 国际航空 % % % % 行业 % % % % %%%%%%%2020 2020 2020 2020南方航空东方航空国际航空行业《财务管理》课程专题研究报告（ 1） ：上市公司财务分析报告 8 北京交通大学经济管理学院会计系 %%%%%%%2020 2020 2020 2020南方航空东方航空国际航空行业 总体来看，南航的销售净利率在近几年是呈上升趋势的。 而在 2020 年达到了谷底，达到了%，主要原因是当年巨亏，净利润为负。 上图 显示的是主营收入净利率的变化情况，可以看出无论是南航、东航、国航还是整个航空运输业，他们的主营收入净利率的变化情况大致看上去是相似的，而且在 2020 年都达到了谷底，并且都是负值，尤其是东方航空其值甚至跌落到 %。 南航的主营收入净利率水平还是很低的，这与航空运输业的激烈竞争、价格大战密不可分，影响了公司净资产收益率。 （ 1） 分析所得税与利润总额的比值 2020 2020 2020 2020 南方航空 % % % %%%%%%%%2020 2020 2020 2020南方航空 可以看出 南航的所得税率总体是呈下降趋势 的，且大体上是低于行业水平。 可见所得税不是影响净资产收益率偏低的原因。 （ 2） 分析营业利润与销售收入的比值 ，近几年的销售营业利润率相差不大 且很小，说明非经营性损益的变动不是影响主营收入净利率的主要因素。 （ 3） 分别分析 管理费用、营业费用和财务费用的增长率同主营业务收入增长率 的比值。 2020 2020 2020 2020 管理费用增长率 % % % % 销售 费用增长率 % % % % 财务费用增长率 % % % % 主营业务收入增长率 % % % % %%%%%%%%%%%2020 2020 2020 2020管理费用增长率销售费用增长率财务费用增长率主营业务收入增长率南方航空 (600029)主营业务收入增长率 管理费用、销售费用和主营业务收入费用的增长率是非常符合的，都呈现了微微的上扬态势。 而财务费用在这几年的波动是非常大，非常不稳定。 财务费用 是指 筹集生产所需资金而发生的费用。 按照我国会计制度的规定，公司财务费用科目核算内容包括利息收进、利息支出和汇兑损益及筹资发生的其他费用。 作为一种费用，意味着对公司所控制资产的耗费。 所以，一般情况下，该科目本期发生额为正数。 而南航近几年除了 2020年以外，其余三年的财务费用皆为负值。 “财务费用为负”的这类上市公司， 会有一个 较为突出的问题是 —— “资产回报率”低于“银行利率”。 而公司又暂时找不到适合的项目，只好将大量资金存银行或拆借给他人。 由此可见， 南航 财务费用为负的背后实际上是资产回报率低、资产结构不合理。 （ 4） 按照产品分析产品成本的变动情况。 从数据可以看出，南航近几年的成本费用一直高居不下，而且呈现递增的趋势。 产品成本率的增加一方面是因为原材料的价格有所上升，这与近几年燃油价格大幅度提升密切相关，另一方面是因为航空运输业竞争过于激烈，降价经营造成的产品价格低，盈利空间小。 这种情况是普遍存在于航空运输 业。 资产营运效率分析 分析路径 2—— 分解总资产周转率 2020 2020 2020 2020 总资产周产率 流动资产周转率 存货周转率 应收账款周转率 《财务管理》课程专题研究报告（ 1） ：上市公司财务分析报告 10 北京交通大学经济管理学院会计系 01020304050602020 2020 2020 2020总资产周产率流动资产周转率存货周转率应收账款周转率 首先分析流动资产周转率和非流动资产周转率，接着具体分析体内资产周转情况和体外资产周转情况，分析是 何种类型资产影响了南航的资产周转率。 (1) 分别分析流动资产和非流动资产的周转率，流动资产的周转率较高一直维持在 67之间， 而非流动资产的周转率呈现了下降的趋势，其下降的原因主要是非流动资产的增加。 总资产周转率低的原因主要在于非流动资产周转率较低。 （ 2） 分析体内的流动资产周转率、体外的流动资产周转率、体外的长期资产周转率和体外的长期资产周转率。 体内的流动资产周转率呈上升趋势，体外的流动资产周转率呈下降趋势，由于南方航空缺少长期投资，故体内长期资产周转率快速上升。 流动资产中体外资产之一应收账款。 应 收账款周转率 2020 2020 2020 2020 南方航空 % % % % 东方航空 % % % % 国际航空 % % % % 051015202530354045502020 2020 2020 2020南方航空东方航空国际航空 三家航空公司的应收账款周转率在近几年都呈现出不断递增的趋势，但是南航的应收账款周转率与东航、国航一比较，会发现南航的应收账款周转率均 要高于其他两家航空公司。 南航的应收账款较高的原因一方面是因为南航进入国际市场的时间较短，市场网络不健全，这就给南航应收账款 的增加买下了伏笔；另一方面，由于国际市场经验不丰富，在日趋激烈的竞争市场上又不能死守传统的现汇结算方式，这是造成南航巨额应收账款的直接原因。 从上图的 2020 年到 2020 年南航应收账款周转率发现，南航的应收账款周转率呈现出周期变化，但是若从整体来看，南航的应收账款周转率是呈上升的状态。 （ 3） 分析存货周转率 2020 2020 2020 2020 南方航空 东方航空 国际航空 0102030405060702020 2020 2020 2020南方航空东方航空国际航空 南航的存货周转率的在同行业中是偏低的， 表明南方航空公司存货资产变现能力较差，存货及占用在存货上的资金周转速度较慢。 这也反映出南方航空的企业存货管理上存在着问题，它影响了南航的短期偿债能力。 南航的存货周转率低于其他他那个行业的公司，存货的占用 性较 高，流动性较差，存货转换为现金或是应收账款的速度较慢。 《财务管理》课程专题研究报告（ 1） ：上市公司财务分析报告 12 北京交通大学经济管理学院会计系 偿债能力分析 分析 南航的 负债 情况。 （单位：百万元） 2020 2020 2020 2020 短期借款 21313 18232 11012 3568 长期借款 9074 17429 27875 31876 应付账款 7171 7806 8245 9058 应付票据 148 3207 104 050001000015000202002500030000350002020 2020 2020 2020短期借款长期借款应付账款应付票据 应付票据 应付账款 长期借款 短期借款 从上图可以看出，南航近几年的短期借款渐渐地转换为长期借款，总体来说，南航的负债是不断增加的，这与净资产收益率不佳的状况是有联系的。 应付票据在 2020 年突然增大，这是那段时期的金融危机导致。 分析 资产负债率。 2020 2020 2020 2020 南方航空 % % % % 东方航空 % % % % 国际航空 % % % % %%%%%%%%2020 2020 2020 2020南方航空东方航空国际航空《财务管理》课程专题研究报告（ 1） ：上市公司财务分析报告 14 北京交通大学经济管理学院会计系 从上图可以看出，三家的资产负债率的变动情况大体上是相同的。 南航的资产负债率处于东航和国航之间， 从财务学的角度来说 ， 一般认为我国理想化的资产负债率是 40%左右。 上市公司略微偏高些 ， 但上市公司资产负债率一般也不超过 50%。 所以可知，航空运输业的资产负债率都高居于60%以上，其风险都非常大，但同时高风险也显示着航空运输业高利润的情况。 南航的资产负债率在航空运输业中是合理的。 金融 危机以来 ,国内航空业颇受高负债率所困扰 ,为了缓解高资产负债率带来的压力，各个航空公司都取得了大量的注资： 南方航空 在 2020年 11月获注资 30亿元 ， 2020年 2月获注资 15亿元 ；东方航空 在 2020年 11月获注资 30亿元 ， 2020年 12月注资增至 70亿元 ； 中国国航 在 2020年 1月获注资 15亿元。 所以可以看出较高的资产负债率对净资产收益率施加了很大的压力。 分析 流动比率。 2020 2020 2020 2020 南方航空 东方航空 国际航空 行业 02020 2020 2020 2020南方航空东方航空国际航空行业 流动比率的指标不高，小于 1，表示 南航 的偿付能力不强，企业所面临的短期流动性风险较大。 此外，流动比率显示， 2020年 南方航空用流动资产 9248百万 元 抵补流动负债 41279百。