企业并购财务决策(编辑修改稿)

企业并购财务决策(编辑修改稿)内容摘要：

金流量。  主并企业在并购前 ， 可先通过简单的非现金流量贴现模式 ， 对某一或若干备选目标公司价值做出初步估测筛选。 当并购对象业已明确 ,特别是双方签署了初步并购意向书 ,最好是在一定程度上取得了目标公司的协作后 ,再利用现金流量贴现模式对目标公司的价值做出具体的评估。 这符合效率性与成本效益原则。 ㈡现金流量贴现模式 目标公司现金价值 ＝明确的预测期内现金流量现值 ＋明确的预测期后现金流量现值 ⒈明确的预测期内现金流量预测 在对目标公司未来现金流量的判断上 ,着眼的不是目标公司的 独立现金流量 ，而是其 贡献现金流量 ⑴ 股权现金流量 股权现金流量是指公司在履行了所有的财务责任 ,并满足其本身再投资需要之后的“ 剩余现金流量 ” ， 它体现了普通股股东对公司现金流量的要求权。 股权现金流量 ＝营业现金净流量－ ［ 维持性资本支出 ＋增量运资本偿还到期债务利息 （ １－所得税率 ） ＋到期债务本金－举借新债所得现金 ］ 或＝税后经营利润 －增量投资需求 (1－资产负债率 ) 或＝税后经营利润－ [(资本支出－折旧等非付现成本 )+增量营运资本 ] (1－资产负债率 ) ⑵运用资本现金流量 运用资本现金流量 ＝息税前营业利润 (1－所得税率 )－维持性资本支出一增量营运资本 运用资本现金流量不受公司资本结构的影响 ,而只取决其整体资产提供未来现金流量的能力。 ⑶目标公司贡献现金流量测算 一是倒挤法 ,即 CFabCfa 二是相加法 ,即 CFb+△ CF 具体的选择取决于并购的方式 :是 兼并 还是 购股 ? 目标公司贡献现金流量的预测 ,既可按股权基础进行 ,亦可按运用资本基础进行。 按股权基础确定的贡献现金流量 ＝并购后公司的股权现金流量－主并企 业独立股权现金流量 按运用资本基础确定的贡献现金流量 ＝并购后公司的运用资本现金流量－主并企业独立运用资本现金流量  将以上两种类型的贡献现金流量代入估价公式 ,所得出的估价结果在意义上截然不同。 前者代表目标公司的股权现金价值；后者则代表目标公司的整体现金价值 (包括股权价值与债务资本价值 )。 ⒉贴现率的选择 折现率的选必须遵循匹配原则：包括内容结构上与时间关系上。 ⒊明确的预测期的确定 预测期最好能涵盖投资持续期和快速成长期。 在公司估价实践中 5~10年 ,尤其是 5年的预测期最为普遍。 ⒋明确的预测期后现金流量的测算 明确的预测期后现金流量现值 ,简称连续价值。 主要法人包括： 现金流量法： 现金流量恒值增长公式法 、价值驱动因素公式法等； 非现金流量法：变现价值法、重置成本法、市盈率法 等。 现金流量恒值增长公式法 现金流量恒值增长公式法假定目标公司的现金流量在明确的预测期后 ,即连续价值期内以不变的比率增长 (其中包括恒值增长率等于 0的情形 ) 连续价值 =(CFbt+1+△ CFt+1)/(WACCg) 或 =（ CFb’t+1＋ △ CF’t+1） 或 =(CFabt+1CFat+1)/(WACCg) 2001年初 LUCK公司拟对 MOON公司进行收购(采用购股方式 ),根据预测分析 ,得到并购重组后目标公司 MOON2001~2020年间适度情况下的贡献现金流量 ,依次为一 800万元 、 一 500万元 、 一 200万元 、 300万元 、500万元 、 480万元 、 590万元 、 580万元 、630万元 、 650万元。 2020年及其以后各年的贡献现金流量以 650万元计 （ 即恒值增长率为零 ）。 同时根据较为可靠的资料 ,测知 MOON公司经并购重组后的加权平均资本成本为 %,考虑到未来的其他不确定因素 ,拟以 10%为贴现率。 MOON公司的明确的预测期内现金流量现值 =(800)/(1+10%)1+(500)/(1+10%)2+( 200)/(1+10%)3+(300)/(1+10%)4+500/(1+10%)5+480/(1+1。