我国保险公司资产风险基础资本(rbc)评估研究报告(编辑修改稿)

我国保险公司资产风险基础资本(rbc)评估研究报告(编辑修改稿)内容摘要：

省略部分内容 „„ 03 国债 (1) 50 468 03 国债 (3) 50 426 03 国债 (7) 50 343 03 国债 (8) 50 325 03 国债 (11) 50 282 50％分位数 － － － － － － 注： 50％分位数针对 22 支国债而言，不包括上证国债指数。 如表所示，在 95%置信水平下， 22 支国债风险因子的 50％分位数与上证国债指数的风险因子基本一致；但在 %置信水平下，前者高于后者。 考虑到保险公司投资能力高于市场平均水平并受较多的投资限制、资产认可标准的影响以及历史模拟法高估结果的特点，投资政府债券的实际风险应该比风险 因子反映的要小（这种思想一直贯穿于笔者整个的因子选择过程中，即前面提到的三项调整，以下对这一点不再赘述。 ），所以取交易账户的政府债券和金融债（非次级）的风险因子为 ，即 %置信水平下， 22支国债风险因子的 50％分位数。 目前，我国发行金融债的主体只有国家开发银行、农业发展银行和国家进出口银行，均属于国家政策性银行，发行的债券实质上相当于由国家担保，所以，风险与国债基本相同，取 因子，略高于。 需要特别注意的是： a）笔者没有发现各债券的风险因子与剩余期限间有明确 的线性关系，也没有看到明显的聚类现象。 傅安平所著《中国寿险业与资本市场的互动发展》（经济科学出版社 ,2020）一书中也有类似结论“不同剩余期限的债券到期收益率之间差距不大（第 99页）”。 因而，笔者没有按照剩余期限对债券进行进一步分类。 b）至于在交易所交易的债券和在银行间市场交易的债券风险因子是否有显著差异，笔者没有作明确的实证分析，亦从傅安平的著作《中国寿险业与资本市场的互动发展》中间接得到结论：上市债券市场的表现类似于银行间债券市场的表现，即交易场所的不同并没有明显影响到债券的风险因子。 债（非次级债） 偿付能力 精算通讯第五卷第二期 8 1）数据基础 数据来源于 Wind 数据库中上证企债指数及 35支上市企业债券的日收盘价格数据，采用日收盘全价数据计算收益率，方法同前。 2）实证结果 指数 N 观测数 n 90% % 95% Mean Std Dev Mean Std Dev Mean Std Dev 上证企债指数 100 355 中铁 963 50 456 中铁 965 50 935 中信 983 50 455 01 三峡 10 50 549 省略部分 内容 „„ 98 中铁 (2) 50 871 98 中铁 (3) 50 1008 99 三峡债 50 956 98 中信 (7) 50 964 98 石油债 50 792 50％分位数 － － － － － － 注：最后一行分别取 35 支债券在 %、 95%置信水平下的风险因子。 取交易账户的非次级企业债的风险因子为，即 %置信水平下上证企债指数的风险因子，略高于 %置信水平下 35 支企债风险因子的50％ 分位数。 在此，笔者同样没有发现各债券的风险因子与剩余期限间有明确的线性关系，也没有看到明显的聚类现象；交易场所的不同对风险因子也没有明显的影响。 证券回购交易产生的第一项资产 —— 待回购证券 —— 只有市场风险；第二项资产不仅有市场风险，而且面临信用风险。 但是，在第 5 号编报规则中按照交易对手的类型对这部分资产进行了分类，并据以制定认可标准，这实际上相当于依据各类债券的信用风险大小来分类。 因此笔者认为，认可标准已经考虑了绝大多数的信用风险，所以这里仅针对市场风险制定风 险因子。 1）数据基础 按照回购期限分类的银行间债券回购加权平均利率 i，数据样本期间为 2020年 1月 2日起至 2020年 4月 27日止，来源于银行间市场债券回购交易系统。 债券回购主要 R001,R007,R014,R021,R1M,R2M, R3M,R6M,R9M 和 R1Y 十一个品种（ R***表示回购品种，例如 R001为回购期在 1天内、 R007为回购期在 7天内）。 在 2020年 5月 20号首次推出了买断式回购业务，将买空卖空机制引入了银行间市场。 在债券回购市场上，交易最频繁的品种是 R007，在 2020年其交易笔数占了 整个银行间市场总交易笔数的62%，成交量最大的品种也是 R007，占总成交量的62%。 因此，对债券回购的风险因子的计算没有计算期限大于一个月的交易品种。 债券回购风险因子等于 returnmean（ return），其中 return= 1tt ii。 2）实证结果 期限利率 N 均值 (%) 标准差 (%) 最小值 (%) 最大值 (%) 观测数 R001 50 527 R007 50 527 偿付能力 精算通讯第五卷第二期 9 R014 50 527 R021 50 527 R01m 50 527 买入返售证券：从上表可以发现，期限在 14天以内（含 14天）的交易品种风险因子比较接近，所以为这三类取统一的风险因子 ； R021的风险因子取 ；一个月及以上的交易品种暂时统一取 ，如果有机会获得更充分的数据来计算其他品种的风险因子时，应该根据计算结果对该因子做出适当的调整。 待回购证券：没有按照期限进行分类，暂时取统一的风险因子。 1）数据基础 上证 180 指数和上证综指，数据来源于海通证券基础数据库。 采用各市场指数的每日收盘价 tP ，计算日收益率 ,方法同前。 2）实证结果指数 N 观测数 n % % % Mean Std Dev Mean Std Dev Mean Std Dev 上证 180 100 1000 上证综指 100 1000 标准普尔 500 100 1000 道琼斯 100 1000 此处我们取上市股票的风险因子为 ，约等于 95%置信水平下上证 180指数的风险因子，因为笔者认为保险公司投资能力高于市场平均水平且受较多的投资限制，所以投资上市股票时一般会选择那些绩优蓝筹股，即上证 180和上证 50指数中的股票。 1）数据基础 数据来源于 Wind数据库中 60 支开放式基金的 日单位资产净值。 由于申购和赎回都是以基金单位净值为依据的，所以对于开放式 基金只需要采用基金单位净值来计算收益率。 累积单位净值将所有的已经分红的金额又加回到基金净值中，我们认为不能反映保险公司在买卖基金时真正面临的风险，因此没有将累积单位净值作为计算基础，但是这对实证结果的影响将非常小。 2）实证结果基金名称 N 观测数 90% % 95% Mean Std Dev Mean Std dev Mean Std Dev 华夏债券 50 530 国泰金龙债券 50 275 嘉实债券 50 386 大成债券 50 389 融华债券 50 401 省略部分内容 „„ 50％分位数 － － － － － 华夏成长 50 740 华夏回报 50 319 国泰金鹰增长 50 647 国泰金龙行业 50 275 华安创新 50 812 省略部分内容 „„ 广发聚富 50 270 偿付能力 精算通讯第五卷第二期 10 中信经典配置 50 187 海富通精选 50 328 海富通收益增长 50 198 天同 180 50 435 50％分位数 － － － － － 笔者通过计算发现：债券基金和货币市场基金的风险因子相对于其它开放式基金来说要显著小很多；由于没有得到货币基金的数据，所以货币基金的实际情况如何没有准确的结论，但它的风险应该不高于债券基金。 因此将债券基金和货币市场基金从中分离出来，单独设定风险因子。 考虑保险公司的投资能力和投资限制 、资产认可标准的影响以及历史模拟法高估结果的特点，统一取 %置信水平下的 50％分位数作为风险因子，债券及货币基金为 ，其他的为。 1）数据基础 为交易而持有的封闭式基金： 54 支封闭式基金的日交易价格；数据均来源于 Wind数据库。 采用基金价格的原因是：封闭式基金在存续期内不能申购和赎回，投资者只能在二级市场上进行买卖，与股票交易类似。 一般的，衡量封闭式基金风险的有两个数据，一个是交易价格，一个是单位净值。 如果保险公司不打算持有基金到期，则由于封闭式基金折价现象的存 在，为保持谨慎，最好采用市场交易价格来计算收益率。 持有到期的封闭式基金：类似于开放式基金，所以直接取开放式基金的风险因子。 因为理论上来讲，越接近到期日，基金的价格越接近于单位净值；此外，很多封闭式基金在到期时都会转为开放式基金。 2）实证结果 名称 N 观测数 90% % 95% Mean Std Dev Mean Std Dev Mean Std Dev 基金开元 100 1000 基金普惠 100 1000 基金同益 100 1000 基金景宏 100 1000 基金裕隆 100 1000 省略部分内容 „„ 基金汉博 100 994 基金通乾 100 767 基金同德 100 804 基金科瑞 100 657 基金银丰 100 538 50％分位数 注：此处的剩余存续期限 (天 )是指从 2020 年 5 月 13号开始。 与开放式基金一样，取 %置信水平下 的风险因子均值，即：。 五、风险因子的制定过程－对 缺乏数据的 风险项目 对于这些资产，无法通过计算来得到风险因子，所以采取比较法来确定风险因子，对比的时候遵循尽量谨慎的原则。 笔者选取的参照物主要是美国、加拿大和我国台湾地区的对应项目。 （一）货币资金与结构性存款 货币资金与结构性存款面临的主要风险是信用风险，除此以外还有很小一部分利率风险或汇率风险，因为除了现金与活期存款以外，其。