亚太区经济研究-亚洲国内需求增长模式反思doc8-经营管理(编辑修改稿)

亚太区经济研究-亚洲国内需求增长模式反思doc8-经营管理(编辑修改稿)内容摘要：

的 资产管理机构 却不够“ 坚 决” ，没 能通 过 提 高资 产 回报率启动必 要 的 调整机制。 其 次， 成功 的约束 公 司投 资 行为模式 所 产 生的 目 标 经 济 结果 对投资 者极 为 有利：即 消 费 繁荣 和 提 高资 产 回报率 对组合投资者 而言都 是 利好 因素。 但是，在韩 国 在 一定 Page 3 程度上 实行 了 这 样 一 种模式并 吸引了 大量 的组 合 投资 资 金流入 的同时，在东南亚 的 其 它地 方 （ 如 马来西 亚和 泰 国） ， 要幺 没有 进行必要 的公司投资行为 的改进， 要 幺改进力度不够，无法吸引投资者。 第二种模式，双轨 发展 战 略 有 两个明显 的不利。 第一 ， 很难实施 ， 而 且 易 于 出现政策失误或滥 用。 例 如 ，与 过 去 中国没有外 国 直 接 投 资 /跨 国公 司驱 动 的工业化的几 十年相比，当 时 的 任 务单一 ，即 从跨 国公司吸 引 外 国直 接 投资发展 大规模制 造业 ，“ 第 二 条 ” 发展 轨道 要求 政 策 制 定 者和 整个 政 府机构做出更 大 的努力。 他 们 需要全 面了解和评价自己 本 地技能 和自然资 源状况，并能够制 订 出调动资本 和劳动力 的 战 略， 实施周密规划和量体裁 衣 的双轨战略。 这对于 东 南 亚 的某些 发展中 国家来说， 任 务是很 艰 巨 的。 而且，短期私人 消 费 的繁荣 和短 期 的 乡 镇民 心拥 戴所带 来 的周期性益处 ，可能促使 政策 制 定 者致力于短 期 政 治 商 业周 期 — 即采 用深得 人心 的 财政措 施拉 选 票，特 别是 乡镇 地 区的 选 票 ，而不 是强 调 实施必 要的经济措施，努力 使 双 轨 战 略取 得 成 功。 其 次，双轨发展模 式可 能 要 到发展 的最后 阶段 才 能为 外 国投资 者创 造 一 个 良好 的 投资 环 境。 虽 然 向 私人 消费 转 移能 提 高某些 行业 的吸引力 ，可是， 不论 是从 外国 直 接 投资或组合投 资角 度 看，许多新 兴企业因 为规模太 小 ， 不能引起外国投资者的注意。 尽 管 有 以上 不利因 素 ，但 我 们认为双轨发展战 略 对东 南 亚是 可取 的，因 为它不仅可 以使该地区的经济 减 少对 外 部需求的过度依赖 ，而且，还能 满 足 东南 亚 真 正 利用 自 己 资源的需要。 尽 管 我们 认 为约束公司投资行 为 的模 式 将 最 终 推 动各 经济 体从大规模制 造 业 转 向 资源 型 活动 ， 可它需要的时间要长得多。 两种模式 的运 作 并不 相互 排斥。 比 如 ，虽然泰 国 的公 司 在 金 融危 机之 后 并 没 有 马 上被强 行进行 大规 模 的改 组 ， 但该 国 最近 才 开 始采取 的 双 轨战 略已经 产 生 了 一些可喜 的成果。 去年，银行放贷以及股市 IPO 市场转 趋 活跃对 于 在新 的双轨发展战略 下运 行 的新 公 司极 为有利。 显 然 ， 两种模式是可以并行，而 且 相 互促进的。 底 线： 东南亚现 在必须 寄希 望 于 双 轨发展战略 ，实 现 内 需 拉 动 式 增 长 虽然可以找出东南亚经济 体 可资利用的两种可能的模 式， 以便降低对外部需 求的 过 分 依赖，但现实地看 ， 我们 认 为该地区只 能 寄 望于双 轨 发 展战略。 这是因为 在 亚洲 金 融危 机之后 ，政 策 制 定 者 没有立即让 约束公司 投 资的 模 式 有效 地 发 挥 作 用。 必 要 的 前提条件（即银 行 体 系 功能 失调迫 使公 司 转向 股市筹资 ） 已不 再具 备 ，因 为 在东 南 请参阅 报 告末 页 的重 要 披露 资 料。 169。 2020 摩根 士 丹利 版 权所 有。 未 经 摩根士 丹 利表 示 同意 ， 不得 抄 袭 或 剪辑本 文 资料。 亚的 一些 主要 国 家 如马来西 亚和泰国 ， 其 银 行 体系 在 没 有进行 大规 模的和 有效 的 公 司重组 的 情 况下 已 开 始 恢复 健 康。 但是 ，并 不是所有 的机会 都丧 失 了。 东南 亚可 Page 4 以 寄希 望 于双轨发 展 模式 ， 在实 现向 内 需 转 移 的 同时， 有效地 克 服 业已过时的单轨东亚经济模式。 请参阅 报 告末 页 的重 要 披露 资 料。 169。 2020 摩根 士 丹利 版 权所 有。 未 经 摩根士 丹 利表 示 同意 ， 不得 抄 袭 或 剪辑本 文 资料。 Page 5 全 球股票评 级 分配 (截止 2020 年 1 月 31 日 ) 全部覆 盖 范围 投资银 行 客 户 (IBC) 占 IBC 占评级 股票评 级 类别 计数 占总数 百 分比 计数 总数百 分 比 类别百 分 比 增持 （ Overweight） 607 32% 240 38% 40% 持平（ Equal weight） 891 47% 286 45% 32% 减持 （ Underweight） 396 21% 105 17% 27% 总计 1,894 631 数据包 括 目前 已 评级 的普 通股及 美 国存 托 收据（ ADR）。 按 照 NAS。