上市融资对高新技术企业eva业绩的影响研究毕业论文(编辑修改稿)

上市融资对高新技术企业eva业绩的影响研究毕业论文(编辑修改稿)内容摘要：

漏洞，企业委托人与代理人之间目标不一致，代理人通天津工业大学 20xx 届本科生毕业设计（论文） 6 常倾向于进行逆向选择，产生道德风 险问题，即委托代理问题。 主要表现为，经营者不努力工作，热衷进行非生产性消费，投资不足，过度投资，短视等行为。 这些表现都严重影响企业绩效及企业价值最大化。 为了解决代理问题，委托人就必须事先对代理人行为进行控制，包括对其日常工作的监督；设计对代理人的激励约束条款；代理人若损害所有人利益应付出的补偿等。 上述措施所产生的监督成本、约束成本和剩余损失总和便是代理成本。 代理成本理论便是研究如何构建代理成本最小化、企业绩效价值最大化的资本结构。 合理负债支付利息可以减少经营者可使用的自由现金流，并且由于存在破产成本，使得经 营者受到破产风险约束，能够在破产成本和自身利益之间进行权衡，以企业价值最大化为目标，从而降低代理成本。 ② 信号传递理论。 该理论是假设在信息非对称的条件下，经营者通过选择不同的融资方式，向市场传递有关企业质量的信号，并且避免传递负面信号。 外部投资者对企业的了解情况远远不如内部经营者，而内部经营者掌握了企业盈利能力、未来收益、风险等信息，内部经营者会根据这些信息来选取有利于企业发展的融资方式，例如：如果此时企业股票价值被高估，则企业往往选择股权融资方式来募集资金，若企业价值被低估，即此时企业绩效较好，则企业往往选 择债权融资方式来回购企业股权，因此，外部投资者往往根据经营者的融资方式来判断企业绩效的好坏。 根据该理论，股权融资方式给外部投资者传递的是企业绩效较差的信号。 ③ 优序融资理论。 该理论是在权衡理论、代理成本理论及信号传递理论的基础上发展而来。 在信息非对称的情况下，企业的融资决策、资本结构都会为投资者传递信号。 企业如果通过发行股票筹集资金，投资者会认为企业资金周转出现问题，企业价值下降。 所以，企业最优融资方式是保留盈余内部融资，若仍不满足投资需求时，企业外部融资顺序应是债权融资、股权融资。 债权融资成本较低，且只支付 固定利息，其余盈余都归股东，对企业价值影响小。 因此，该理论认为企业融资最优顺序应是：内部融资、债权融资、股权融资。 ④ 控制权理论。 该理论认为，经营者对控制权具有偏好，他们通过不同融资方式变动资本结构来影响控制权，以影响企业价值、绩效。 由于未来不确定及契约不完善，投资者与经营者在企业经营过程中，目标并不具有一致性。 投资者只关心货币收益，而经营者还会关心非货币收益。 企业最佳负债水平表现为当企业破产时，将控制权从股东转移到债权人的负债水平。 企业经营者和投资者的总是存在利益冲突，经营者的目标是企业的持续经营；并且经营 者为追求企业规模的扩大，可能会产生过度投资问题，即使投资项目的净现值为负。 提高债务水平可以约束经营者上述行为，减少两者利益冲突。 在企业现金流少的情况下，债权人可以要求企业破产清算，接管企业，保护投资者利益，抑制经营者的过度投资。 以上融资结构理论皆是以企业价值最大化为根本目标，以提高企业绩效为发展方向，优选适合企业成长的融资方式及合适的融资结构，传统的一般企业几乎都适用融资优序理论。 对于高新技术这一非传统型的新兴产业，在选取适合的融资方式时，又根据产业特有的一些特点，有其自己的融资特征。 业上市融资特征分析 天津工业大学 20xx 届本科生毕业设计（论文） 7 高新技术企业根据其融资渠道、资金来源，融资方式主要分 内源融资和外源融资两类。 内源融资是企业依靠自身资金满足融资需求，也是高新技术企业最初主要的资金来源。 这部分资金并非零成本，它们具有机会成本，对于投资者个人来说，牺牲这部分资金进行其他投资方式可能获得的收益来进行企业投资。 但是这部分资金总体来讲，数量一般较少，募集范围也不广泛，难以承担企业未来的发展。 外源融资主要包括债权融资和股权融资，债权融资主要包括金融贷款、发行债券、民间拆借等几种方式，债权融资的优 点在于企业融资成本较低， 且在支付利息 时，利息具有抵税作用，企业减少利息支出，相当于增加企业绩效、价值，另一方面债权融资也有其不可忽视的缺点，由于高新技术企业的高投入、高风险、产品成果化周期长的特征，企业进行债权融资后，企业面临更大的财务风险，破产可能性增大，一旦发生，对企业是毁灭性打击。 股权融资方式是更适合于高新技术企业的融资方式，不同于传统企业的股权融资，对于高新技术企业，有一批被称为天使投资人的风险投资家为企业注入资金，他们是风险偏好高且风险承受能力较强的个人或家庭，在自己感兴趣的领域，凭借自己的专业能力选择具有高成长潜力却缺乏自有资金的 项目进行直接的权益资本投资。 这类风险投资介入 初期创建的企业，根据硅谷风险投资收益的“大拇指定律”：其中 30%的企业会破产， 30%的企业发展停滞等待收购， 30%的企业成功上市，还有 10%企业会成为行业新星，并被称作“大拇指”。 因此初创期的风险投资者，如果企业成功，将获得丰厚的回报。 高新技术企业还有一个不同于传统企业的资金来源即是政府扶持，包括直接投入和间接扶持。 企业不支付或只需支付很少的费用即可，但是政府扶持会附加一些条件，这些条件在一定程度上会阻碍企业发展。 高新技术企业由于其研发、产出过程具有明显的阶段 性特征，因此分为四个成长发展阶段，分别为种子期、初创期、成长期及成熟期，各发展阶段企融资特征分析如下： （ 1）种子期。 处于该阶段企业，研发投入需求大，没有现金流入，由于信息的严重不对称，即企业创建者对于企业前景的看好和技术研发情况具有深入了解，而且外部投资者却可能会完全不了解，因此，这一阶段，金融贷款获得的可能性很低，几乎不可能，而政府此阶段也不会提供扶持资金。 企业资金来源主要是创建者自有资金，幸运的企业也能获得风险偏好高的风险资本的垂青。 （ 2）初创期。 在这个阶段，多数中小企业获取外部资金仍很困难，如果出 现周转资金不足，企业会陷于资金困境，甚至可能就此破产，企业需要寻求合理的资金渠道支持企业营运。 除创业者自有资金外，产品销售收入或是对上下游企业的商品贸易融资可以为企业提供一定现金流，企业留存收益、企业内部职工借款、民间借贷、信用担保贷款、政府扶持资金、风险投资、租赁融资、票据融资、典当融资和股权的场外交易是其资金来源。 大多数银行仍然不会为企业提供贷款支持 ,但也有部分银行较有远见，已经开始在用发展的眼光筛选成长型企业，为有发展空间和潜力的企业发放小额创业贷款支持企业发展。 天津工业大学 20xx 届本科生毕业设计（论文） 8 （ 3）成长期。 在这一时期，企业已有研 发成果并且形成了自己的主导产品 ,有了一定的市场占有率。 企业具备了较强的创新科技的能力，而且将研发技术成果化的能力 ,企业发展速度加快，规模不断壮大，经营者积累丰富的管理经验，管理体制逐步规范。 企业拥有稳定的销售，拥有较大的现金流入，但由于企业技术需要不断创新、生产规模扩大，企业现有的现金流仍然无法满足资金需求。 由于投资者开始对企业拥有较好的发展预期，因此，企业可从银行争取短期贷款，也有政府扶持资金及一些风险投资乐意进入企业。 企业的融资方式开始呈现多样化，企业逐渐拥有融资选择主动权，企业进入高速发展期。 （ 4） 成熟期。 经历高速发展成长期后，企业会进入一个相对稳定的成熟期，在这个阶段的企业，产品逐步多元化且形成自己的特点，树立良好的企业形象。 企业财务经营状况良好，具有较大的市场占有率及较好的发展前景，企业现金流量稳定，企业技术研发在不断进行中，产品也在稳定创新和功能提升，因此，企业仍需不断融资以保证企业持续稳定的发展。 企业掌握了融资选择主动权，获得银行贷款已不再困难，企业增加长期借款以利用杠杆作用提高企业绩效、增加股东价值；符合条件的大型企业开始选择上市融资，这样能够广泛地募集到大额资金，并且规范企业治理结构以及形 成良好的市场影响力。 上市高新技术企业在选取融资方式时，一般具有股权融资偏好，对企业绩效的影响从多个角度进行传导和作用。 根据学者的实证研究，股权融资是上市公司优选融资方式，融资之后企业资本结构、生产经营规模、所得税等方面都有变化，这些变化通过企业的运作和经营最终表现为企业绩效的变动。 结合高新技术企业的特点，股权融资对企业绩效的影响主要通过以下几个途径进行传导和作用。 （ 1）资本成本。 根据融资结构理论，由于股权资本投资风险高，因此资本成本较高，股权融资比例加大，将导致企业 资本使用成本的增加。 而根据我国目前资本市场现状，由于企业股利发放政策的不完善，在股权融资实际运作过程中，企业实际支付的股权融资成本较低，这使得企业倾向于使用这一融资方式，但随着相应法律法规制度的出台，资本市场将逐渐完善，为保障投资者利益，股权融资成本也将回归正轨，因此，在进行绩效评价时，应对这一点进行考虑，以得到企业经营运作的真实利润。 资本成本的增加，将导致企业利润下降。 （ 2）所得税。 我国《企业所得税暂行条例》中规定，向金融机构的借款利息可在税前列支，因而具有减税功能，而股息只能在税后支付，不能减税，因而 用权益资本筹资而不使用债务资本筹资将会减少企业获得的减税好处。 （ 3）生产经营规模。 企业在进行股权融资后，获得大量资金，这些资金相比债权融资数量大，且无偿债压力，根据代理成本理论，经营者偏好企业持续经营及不断扩大企业规模，并且有获取个人福利的倾向性，在这种情况下，企业规模是否合理，需要通过天津工业大学 20xx 届本科生毕业设计（论文） 9 考察企业规模效率获得答案。 企业在股权融资后，为弥补较大的资本成本，需要提高企业资金使用效率，提高盈利能力。 高新技术产业，则会将较多资金投入到产品研发费用上，并会扩大生产经营规模，以提高企业技术效率并获得规模效益。 企 业绩效评价研究 理论 绩效，在英文中是 performance 一词，意思是：①正在执行的活动或已完成的活动；②重大的成就，正在进行的某种活动或者取得的成绩《现代汉语词典》将其定义为：①建立的功劳和完成的事业；②重大的成就。 财政部统计评价司在制定企业绩效评价指标体系时指出，评价企业绩效时，应从财务效益、资产营运、偿债能力和后续发展等四个方面进行综合评价。 冯丽霞认为，企业绩效包括企业以结果或以行为为导向所获取的业绩两方面。 张金山认为企业在一定经营期间完成既定生产或其他任务的数量、质 量、效率及盈利状况便是企业绩效。 通过对相关文献的研究和结论的总结，本文认为企业绩效是企业在一定生产经营期间，其所获业绩所体现的盈利及成长能力和在企业运营过程中其效率所体现的运营能力的综合描述。 根据高新技术企业特点，企业绩效从企业运营业绩及生产技术、规模效率方面对企业进行综合评价。 对企业绩、效分别进行界定：“绩”为企业业绩，主要从财务角度并且考虑企业在营运过程中所使用的资本成本来体现投入产出经营成果；“效”为企业效率，主要评价企业综合效率、技术效率及规模效率，在量 化不统一的情况下，反映企业资本、研发费用、人 员实际投入数及净利润产出的企业经营效率成果。 企业绩效评价是指运用科学、规范的评价方法，选取评价指标体系、评价标准及程序，对企业经营期间的表现进行分析，综合评判企业总体运营状况。 它是评价理论方法在企业评价实践中的具体应用，运用会计学、财务管理方法、计量经济学及其他统计分析技术和方法对企业运营过程进行剖析，反映企业真实运营状况，并在一定程度上能够预测企业未来发展。 通过对国内外相关文献的研究发现，企业绩效评价方法丰富多样，经济增加值（ EVA）法、数据包络分析（ DEA）方法 、杜邦分析法等方法都应用较为广泛且具有较大影响力，根据上文对企业绩效概念的界定，本文选取经济增加值（ EVA）法、数据包络分析（ DEA）方法对高新技术企业进行绩效评价。 经济增加值（ EVA）评价法经济增加值英文是 Economic ValueAdded，简称 EVA，是美国思腾思特咨询公司（ Stern Stewart amp。 Co.）于 1991 年首次创造用来衡量企业业绩的指标，并在此基础上建立了一整套管理评价体系。 经济增加值作为公司业绩度量指标，特点在于： EVA 考虑了带来企业利润的所有资金成本，即企业价值的 真实增长要求 其创造的总收益必须能够弥补全部的机会成本。 如果差额大于零，即 EVA 为正 则意味着公司创造了价值，有真实利润；反之，即使从传统的报表上看利润大于零，公司也是在天津工业大学 20xx 届本科生毕业设计（论文） 10 发生经营亏损，从投资者角度看，该企业并未能为投资者保值。 EVA 方法的研究者们做了大量的实证研究。 研究发现该方法在对企业业绩评价中比传统会计指标有优势，且采用 EVA 方法的企业在该方法的引导下改善经营，使财富创造能力有一定程度的增加。 在研究过程中， EVA 方法显示出众多优点： ① 从长远发展角度反映企业现在的经营业绩；② 能够反映企业的真实利 润。 由于会计原则的约束，使企业在进行核算时，利润产生偏差，计算 EVA 时，对营业利润及权益资本进行相应调整后，能够纠正由于会计准则所造成的真实利润偏差； ③ 经济增加值反映股东创造的财富； ④ 使得业绩评价服务于企业决策； ⑤ 有利于激励机制建立。 EVA 方法因其众多优点及企业业绩评价的有效性，现阶段在国际及国内企业业绩评价中应用越来越广泛。 在美国很多大型公司都采用 EVA 评价体系，并取得了可观的效果。 20xx 年末，《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》由我国国务院国有资产监督管理委员会（简称“国资委”）发布。 办 法要求，从 20xx 年起，经济增加值考核办法在国资委系统内全面使用，用来评价中央企业经营成果，同时，经济增加值（ EVA）指标被列为考核中央企业年度经营。